康美药业:开展药房托管创新业务,进一步提升医药全产业链优势

投资要点:

    公司公告:康美药业与普宁市4家二三级医院及5家镇级卫生院签订了《医院药房托管协议》,拟整体托管各医院药房,并保证医院的临床用药需求和药品质量;托管协议自2月10日起生效,有效期为15-20年。

    康美开展药房托管创新业务,将药品供应链延伸至医院仓库:根据公告,医院所用的所有药品由公司统一供应、集中配送,公司的药品供应链及服务延伸至医院仓库,并作为药品供应平台。根据托管协议,药品从仓库领入药房即视为医院确认购入,以广东省统一招标挂网价格和实际领取数量结算。医院药房的所有权不变、职工身份及职能不变、绩效考核及薪酬方法方式不变;而公司将租用医院药房逐步进行现代化改造,帮助医院提升医院药房软硬件水平。此外我们认为,广东省药品交易模式和指定配送商模式,从客观上有利于开展药房托管业务,有利于商业配送集中化、协调招投标量价、降低各类交易成本。

    康美依靠药房托管模式,有望丰富医疗资源、扩大医院渠道销售:普宁市人民医院(三甲)、普宁华侨医院(三甲)、普宁市中医医院(二甲)、普宁市妇幼保健院(二甲)都是普宁市当地的优质医疗资源,2013年业务收入合计约12亿元,保持约30%以上的较快增长;加上5家镇级卫生院,业务收入总计约13亿元。我们预计目前公司针对上述医院的自主销售规模超过1亿元;而根据药房托管模式,未来药品销售约5-6亿元(占45%)将由公司统一供应配送;这其中既包括中药饮片的核心业务,也包括化药代理和器械、耗材等业务。我们认为,医药企业收购医院、药房托管的核心是供应链整合,未来公司在医院渠道销售的品类和规模口径都将进一步扩大。

    康美将进一步提升医药全产业链优势,推动上下游优质资源集中:与普通医药商业企业不同,康美依靠全产业链布局的优势(尤其是中药饮片、化药代理业务)以及在医院渠道积累的品牌优势,在开展药房托管业务时具有更高的盈利能力。随着自主销售+药房托管的渠道资源进一步增加,公司对上游医药工业企业和优质品种有更强的议价能力,对下游优质医疗资源的吸引力也更强。因此,上下游优质资源将向公司进一步集中,而且我们预计药房托管模式有可能在其他区域和终端得到复制,这将反过来巩固公司的全产业链优势。

    价值显著低估,重申买入评级:我们维持公司2013-2015年主业EPS=0.85元(加上商铺出售0.05元共0.90元)、1.10元、1.38元,主业同比增长35%、30%、25%,当前股价对应预测市盈率=19/16/12倍存在显著低估。前期我们建议关注的全产业链布局催化剂(包括饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销产品和网点落地)均已依次落地兑现,近期公司通过收购医院、托管药房等创新业务模式布局医疗服务板块将成为市场关注的催化剂,重申“买入”评级。