澳洋顺昌:LED项目加速起飞

1.事件

    澳洋顺昌公布2013年报。营业收入同比减少15.81%至13.99亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少10.2%至9314万元,扣非净利同比增加1.12%至8859万元。EPS为0.26元,略低于我们此前的预期,主要原因是配送及小贷业务的毛利低于预期。公司拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。

    2.我们的分析与判断

    (一)吨毛利有所下滑,新基地提前启动

    在不利的宏观需求环境下,2013年公司金属物流配送量同比增长18.5%,体现了其稳固的子行业龙头地位。但外部环境的困难导致配送业务单位毛利下滑,直至四季度未见明显起色。全年配送的单位毛利同比下降14%至568元/吨。因此,该板块的总毛利同比增幅仅为1.6%,低于我们此前的预期。公司计划2014年实现扬州配送、加工基地投产,届时配送板块将出现新的盈利增长点。

    (二)小贷业务规模稳定,成本上升

    小额贷款业务的整体规模保持稳定,收入同比增加0.89%至9624万元。但融资成本的上升导致其利息支出同比增加27%至1109万元。因此,小贷业务对公司的毛利贡献有所下降。

    (三)LED项目加速起飞

    LED项目自2013年6月量产以来,在技术爬坡、销售拓展、成本控制等方面均取得了可喜的进展。LED项目全年实现销售收入3496.5万元,净利润477.68万元,项目推进呈加速起飞之势。预计随着生产规模的进一步扩大(2014年底之前产能有望达到目前的6倍),LED项目盈利将在2014年不断攀上新的台阶。

    3.投资建议

    由于扬州基地提前启动,2015年盈利爆发更为可靠。我们维持2014、2015年的盈利预测不变,预计2014-2016年EPS为0.40/0.70/0.90元,目前PE为22.6/12.9/10.1倍。我们仍然相信公司将分享LED照明市场爆发的红利,维持“推荐”。

    4.风险提示

    钢、铝价格大幅下挫;LED项目后续进展不利;LED照明市场需求低于预期。