思美传媒:立足江浙,志存全国

综艺秀火热提升优质电视广告资源,买断合作增加执行力。

    浙江卫视全国收视排名第三,媒体价值受广告主认可。2012年下半年起,以《中国好声音》、《我爱记歌词》为首的综艺节目重获市场热捧,浙江卫视更是凭借这两档节目的收视热潮迅速从中段省级卫视跃升为国内第三大省级卫视频道,2012年以及2013年上半年凭借收视率为0.37.对于以浙江卫视为代表的优质卫星频道,由于其覆盖面广、收视率高,在新媒体冲击的背景下依然有其特有的广告价值地位。

    依托华东优质媒介,提升地域性广告高效执行能力。思美目前经营收益主要来自媒介代理,其中以电视媒体为主,2013上半年电视广告采购成本占比达到89.44%,主要以华东区优质电视媒介企业为主。凭借对区域媒介较大的采购量,公司媒介代理服务性价在区域内有较强的竞争优势,与群邑(WPP下属公司)、广东凯络(安吉斯集团下属公司)均结成重要战略联盟,负责在华东地区部分广告投放业务。公司2013上半年前5名客户销售均来自国内外4A公司,销售占比达到54.5%。

    买断优质媒介,增加业务毛利水平。2013上半年公司在浙江广播电视集团、江苏电视台、上海东方娱乐传媒三家一线省级卫视采购的媒体资源占总成本比重分别为36.58%、6.93%和5.97%,合计49.48%。公司采用时间买断来抵御电视广告刊例价的变化风险,通过对媒介资源的买断也进一步提升媒体广告定价权,增厚业务毛利。目前公司买断式资源包括浙江卫视和杭州、江苏部分地方频道,媒介代理业务毛利为15.13%,高于行业平均水平约2个百分点。

    食品+快消+药品,布局广告热点行业。公司直接客户遍布食品、快消和药品,均是当前以及未来广告投放热点行业,如百盛投资、卡夫、三九药业、云南白药等。依托公司地域性高效媒介代理优势,公司逐步加大对相关行业大中型客户的配置,提升单位订单收入规模。目前公司前五名直接客户收入占比14.6%,仍有较大地提升空间。

    IPO加速并购扩张之路。公司未来会采用现金+股权结合模式实行扩张战略。未来公司在并购上的方向有三点:第一,通过并购补全客户板块,目前并购直接客户板块覆盖日化、快消、汽车,未来将要积极进入医药、金融等新广告投放热点领域;第二,并购补全业务板块,目前公司媒介代理业务以电视为主,考虑到未来新媒体广告的发展渗透趋势,未来公司会优先考虑数字营销公司;第三,并购补全地域优势,目前公司业务主要集中在华东地区,为进一步提升媒介采购成本,公司还将计划进军京津区、广深区和西南区。公司IPO募集资金中2亿元用于扩大媒介代理规模项目,在丰厚资金的支持下,公司将会加速并购扩张战略的落实。

    合理估值:我们预计思美摊薄后的13-15年EPS分别为0.94、1.08和1.24元,根据FCFE模型估值,公司每股价值为21.3-26.7元;利用PE相对估值,每股价值为23.5-29.16元。综合来看,思美传媒合理估值为23-26元。

    风险提示:主营业务单一;客户集中度较高;应收账款占比较高;2014年买断媒体协议谈判不达预期。