陕西煤业:西部煤炭航母启航,合理价格3.28-4.1元

投资要点:

    煤炭主业突出,资源禀赋优异。公司煤炭地质储量达165.96亿吨,可采储量达97.30亿吨,与国内已上市煤炭企业相比位列第三位。按公司年产量1.5亿吨计算,可采年限达69年,属于上市公司前列。

    内生成长稳定,外延扩张空间巨大。公司2013-2017年公司煤炭产量复合增速7.5%。同时,集团尚有1.13亿吨在建产能预计于2015年后进入释放高峰。

    产销结构积极调整,综合盈利能力有望改善。公司通过提高陕北地区产量和精煤产销量,有望实现综合盈利能力的提高。此外,张家峁煤炭深加工提升盈利,有望在神府矿区内逐步推广。

    运输条件改善:铁路管道逐步投用,提高煤炭板块经营效率。铁路运力改善将成为公司煤价提升的最主要动力之一。随着新建铁路的开通,销售半径的扩大将直接带动售价的上涨和盈利的改善。同时,神渭输煤管道2016年投产有望成为铁路的有力补充。

    关联交易增加,集团成熟化工项目有望注入上市公司。随着关联交易规模的提升,集团与公司之间的纵向一体化联系逐渐加深,未来随着集团煤化工业务的逐渐成熟,这些项目有望注入上市公司。

    募集资金项目在扩大公司生产能力的同时,将使公司产品结构更加平衡,毛利率水平在未来可能的竞争下保持稳定。

    风险揭示:公司主要风险来自于煤价波动带来的业绩不确定性,以及土地和房屋权证的取得对项目建设投产时间表的影响。

    按公司此次发行后公司股本100亿股计算,我们预计公司13、14、15年完全摊薄EPS为0.38元、0.41元和0.47元。目前可比动力煤公司14年估值范围6.5倍-12.9倍,考虑公司未来成长性好于业内其他煤炭公司,我们建议合理价格为3.28元-4.1元,对应2014年估值8-10倍。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。