爱康科技:快速转型电站运营商,业绩实现底部反转

维持增持评级,上调目标价。公司快速布局电站运营领域,力度和进度均超市场预期。80MW募投项目和收购瑞旭投资100%股权表明公司坚定业务转型、做大做强电站运营的决心和实力。定增和收购提升2014年新增电站规模预期和业绩确定性,我们预计2013年累计并网105MW,2014年新增并网超过300MW,累计并网超过400MW,贡献发电收入4亿元以上。预计2013-2015年EPS0.04、0.50(+0.13)和1.26元(不考虑定增对股本摊薄)。电站运营突破传统制造的增长桎梏和周期特性,打开成长空间,我们认为目前公司的市值被低估。基于2014年公司的业绩将实现底部反转和A股电站运营标的稀缺性的逻辑,给予2014年30倍PE,上调目标价至15元,增持评级。

    本轮光伏周期最受益标的之一。上轮光伏周期由欧洲推动,国内的中游和设备公司受益最大。本轮周期由中美日市场推动(2014新增装机占全球60%),国内随着补贴及时下发、明确20年补贴、增值税减半等政策出台,下游电站环节兼具高利润和高增长,先期布局的公司受益最大。如果2014年分布式推进较慢,预计将由大型地面电站补足以完成12GW装机目标。公司涵盖分布式和大型地面电站运营,无论政策加码哪一种装机类型,都明确受益于国内装机的高增长。

    传统制造业务底部反弹。公司的支架60%内销,需求同步于国内装机50%增速。边框40%内销,36%出口日本,受益国内和日本市场快速增长。预计2014年传统业务将量价齐升,实现3000万以上的净利润。

    风险提示。电站建设进度低预期,建成电站未及时并网。