北新建材:未来两年成长性将回升估值修复带来投资机会

投资要点:

    地产投资增速略有下滑不影响石膏板销售稳定增长。虽然前10月国内地产投资累计增速19.2%较上半年的20.3%略有下滑,但作为后端装饰用的石膏板面临的不仅有新建房屋,还有二次装修,因而需求历年来相对较为稳定。今年前三季度公司销量同比增约13%,四季度以来增速继续保持。成本上虽然近期煤价有所上涨,但纸价11月略有下跌,成本变化不大,我们预计14年利润率继续高位运行的概率较大。

    近两年内部投资支出放缓引起重视,扩张加快有望推动成长性至少回归到15-20%。公司销量增速由过去的20%以上明显下降至今年的13%,最重要的原因并非行业需求大幅下降,而是子公司泰山近两年的投资有所放缓,这从12年与13年前三季度资本性支出分别下降10.1%与16%可看出来,由此带来的销售放缓已引起重视。而从今年三季度披露的投资计划来看,明年开始新线建设数量将会增加,有望推动未来销售增速的回升。我们认为13年量的成长性有可能为近几年的低点,明后年将逐步提升。

    新增长点值得期待,有望加速成长性提高。在石膏板需求略有放缓的过程中,轻钢龙骨与房屋业务是值得关注的成长点。龙骨目前仅为龙牌石膏板所有,而泰山石膏板并未介入,但目前也已有每年20-25%的增长。若全配套,意味着该产品空间可超百亿元,观察点在于泰山何时进入。而房屋业务空间较为广阔,国内推广过程中受益于灾后重建及新农村建设,成长性也将逐步体现。

    市场过于悲观的态度未来有望得到修正,成长性的低估值标的投资机会显著,维持“强烈推荐”评级。今年以来周期股特别是地产相关产业链个股股价与基本面明显偏离,市场多对未来总体经济增长与地产调控持较为悲观的态度。相反地,我们认为国内经济保持平稳的概率较大,而且北新虽然与地产相关,但偏产业链后端的应用加上二次装修,使得需求波动得到明显平滑。在不考虑其它增长点的前提下,中期年均15-20%的增速确定性高;随着龙骨与房屋业务的逐步开拓,成长性将进一步抬升。三中全会后市场情绪得到修复,这类成长型的低估值标的投资价值突出,估值修复值得期待。预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,目前价格可逐步介入,继续强烈推荐。

    风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓。