东华软件收购威锐达点评:收购实现行业拓展,内生增长依然强劲

一、 事件概述

    公司今日发布公告,拟向18名自然人发行股份及支付现金购买其合计持有的威锐达100%股权。标的资产的交易作价确定为5.83亿元,其中现金支付比例为30%,股份支付比例为70%,发行价格28.14元/股。同时拟定增募集配套资金,不超过本次交易总金额的25%,即不超过1.94亿元,发行价格25.33元/股。

    二、 分析与判断

    专业领域龙头厂商,收购实现客户拓展

    威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商,具有专业化的风电机组监测及故障诊断能力。威锐达已经与大中型风机制造商华锐风电、东方汽轮机、南车风电、浙江运达、天津瑞能、航天万源以及风电运营商华能阜新建立了合作关系。此次收购一方面能够增厚业绩,另一方面将帮助公司实现下游客户的拓展,完善行业布局,快速切入风电行业。

    盈利能力较强,业绩承诺增速较高,收购PE合理

    威锐达成立时间较短,但拥有完全自主知识产权,产品具有软件特性,因此随着收入规模的扩大公司的盈利能力将进一步增强。13年上半年公司的毛利率已经提升至71.9%,净利润率提升至52.3%,预计还将进一步提升。威锐达给出较高的业绩承诺:13-16年的净利润不低于5300、6360、7632、8777万元,同比增速不低于5813.2%、20%、20%、15%。此次收购对应PE为13年11倍,较为合理。

    公司自身业绩增速较高,内生外延共同发力

    从公司提供的盈利预测表显示,如果考虑威锐达并表,公司13-14年的收入为43.9、55.0亿,同比增速为25.2%、25.4%;净利润为8.14、10.78亿,同比增速为43.7%、32.5%。如果不考虑并表仅看内生增长,公司13-14年的收入同比增速为23.0%、25.5%;净利润的同比增速为34.9%、33.2%。我们认为会计师出具的盈利预测一般较为保守,因此公司今年完成股权激励的业绩承诺是大概率事件。

    东方通上市在即,东华有望获得可观投资收益,且将成为去IOE重要贡献厂商

    目前公司投资的北京东方通科技股份有限公司已经通过证监会发审委会议,安徽五星食品股份有限公司已将拟IPO材料报送至证监会。东方通一直是中国中间件领域的开拓者和领导者,预计该公司上市后东华将获得可观的投资回报,同时将使得东华成为国产化去IOE的重要贡献厂商。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们看好公司内生和外延的持续增长,我们假设14年并表,并考虑股本摊薄,预计2013/2014/2015年EPS分别为1.11、1.54、2.04元,对应动态市盈率分别为26.8x、19.4x、14.7x。继续维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    (1) 宏观经济下行使得下游行业投入放缓;(2)宏观经济下行导致回款较慢。