华兰生物:采浆量稳定增长,布局单抗长期发展可期

事项

    我们到公司就公司近期经营近况和长期发展战略和公司管理层进行交流。

    主要观点

    1.股权激励要求,今年50%以上增速确定。 按照公司的股权激励要求扣费后必须达到4.06亿,结合前三季度的非经常收益2200万元,今年最低净利润增速有望达到43%,从目前业务进展看,重庆公司业绩增长迅速,全年50%增长确定性较大。

    2.长垣浆站形势喜人,新浆站获批只是时间问题。 母公司前三季度确认收入4.66亿、净利润2.69亿,较去年同期增长-0.7%、28.61%;我们测算母公司全年的采浆量在300吨左右,目前贵州独山浆站和广西的四个浆站都是2008年之前的老浆站,目前在公司宣传力度加大积极发展新浆员,每年采浆量能够实现小幅增长。 新乡封丘浆站2010年10月份开始采浆,2011年采浆量近30吨、2012年近50吨、我们预计今年有望达到60吨,增长较快。 长垣浆站今年7月份开始采浆现在基本一个月1吨以上,高峰每天100多人献浆,我们分析认为长垣浆站形势较好未来有望达到封丘浆站的量。

    公司新浆站积极推进中,我们分析认为公司在河南具备地域优势,未来能够获批新浆站概率较大。

    3.预计重庆公司采浆量20-30%增长,小产品有望陆续丰富新浆站陆续推进中。 重庆公司去年6月份开始生产9月份形成收入,测算去年销售额约为1.3亿左右,今年前三季度收入在2-2.5亿之间,预计今年的采浆量超过150吨,目前看石柱、潼南、巫溪浆站采浆量也不太大未来还有较大的提升空间,我们判断重庆明年的采浆量增速约20-30%。

    公司目前在重庆共有7个浆站,我们分析认为公司目前在重庆建立子公司,重庆投产后贡献利税,将来为新浆站的获批争取更多的有利资源,有望继续获批新浆站。

    目前重庆浆站仅有白蛋白(10G)和静丙免疫球蛋白两个产品销售,八因子是运回总公司生产,其他特免血浆用于前期研发和部分存储,目前特免蛋白现在正在申报中,明年、后年有望陆续上市销售带动业绩的提升。

    4.流感疫苗销售形势较好,四价流脑逐渐恢复中。

    今年公司提前销售流感疫苗导致流感疫苗确认较多,其中儿童流感占比较大,按照批签发量公司流感疫苗市场占有率达到?,未来有望维持稳定。四价流脑公司未来有望逐步实现自营,我们分析认为根据流感的销售情况看,流脑疫苗有望有新的进展。

    目前流感疫苗WHO论证等待现场核查,乐观预测明年下半年有望开始参与招标,可以平滑流感疫苗的季节性影响,未来四价流脑WHO论证也在申报前期的材料准备中,未来疫苗海外出口需求量较大,利好公司的长期发展。

    5.研发储备丰富,单抗成为公司重点布局新领域。

    目前公司在研产品较多,22个疫苗项目不断推进中,手足口、狂犬申报临床中,AC多糖临床快结束,禽流感H5N1临床阶段,23价肺炎、13价肺炎结合苗前期研发中。

    公司参股华兰基因工程有限公司,积极布局单抗领域,曲妥珠、赫赛汀、美罗华等产品明年有望开始陆续进入临床申报阶段。参照中信国健单个产品今年有望达到9个亿销售规模,即使第二家上海赛金药业上市一年销售额有望达到1亿,我们分析认为公司资金较为充足,目前战略思路较为清晰,未来有望在单抗的竞争中开辟新市场。

    6.投资建议:我们分析认为由于今年重庆子公司今年生产销售形势较好,业绩释放有望超预期,上调2013年盈利预测,预计2013年EPS为0.80元,2013-2015年EPS分别为0.80/0.97/1.16元,净利润增速分别为53%/22%/20%,对应估值为33X/27X/22X。目前看公司作为我国血制品龙头企业,采浆量稳定增长,重庆子公司有望实现快速发展,未来公司有望通过河南、重庆的区域优势申请开辟新浆站。公司积极布局单抗领域战略思路清晰,明年产品有望陆续进入临床申报阶段,长期发展前景看好。且公司现金充足未来不排除会通过外延式拓展开拓新业务,继续看好公司的长期发展给予“推荐”评级。