和佳股份:需求无忧,整体订单进入确认高峰期

主要观点

    1.行业景气度高,需求无忧。在新农合报销金额不断提高的促发下,县级医院进入高速增长期,有巨大的改、扩建的需求。我们测算全国近万家的县级医院每年在硬件投入总规模近1000亿。和佳整体订单业务进度低于市场预期,但我们认为:从行业需求角度及同类公司如尚荣医疗的连续取得大单的情况来看,我们认为和佳同样有能力去获得整体订单。公司13年初切入整体订单业务,盈利模式不断探索,订单筛选标准极高。由于采用“5+2”的还款方式,预计资金成本超过30%,所以只有综合毛利率超过50%的订单才愿意去做。我们认为整体大订单取得只是时间问题。

    2.整体订单进入确认高峰期。公司整体建设项目以医疗专业工程和设备安装为主,不含土建,项目周期较短。结合我们13年7月份对主要4个项目调研的情况,认为今年已签5.3亿订单大多14年中期之前确认。公司前三季度整体建设项目累计确认8263万元,预计新增利润2000万元,对公司利润贡献较大。从项目进度考虑,预计公司未来三个季度都会有较多整体订单确定。14年整体建设项目有望超过4亿元。

    3.优势产品嫁接强势渠道,外延并购公司有望迅速贡献利润。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务,有望迅速贡献利润。(1)医疗信息化产品相对成熟,预计短期能够迅速贡献利润,14年收入有望达到1亿元;(2)血液净化行业处于培育期,公司短期致力于产品申报、学术推广,预计15年起逐步贡献利润。

    4.商业模式创新,先发优势明显。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。

    5.维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.48、0.75、1.16元的盈利预测,对应当前股价PE分别为47.0、29.7及19.3倍。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)订单不及预期;(2)人才团队不足