宏观快评:欧洲央行降息25个基点,短期有利风险资产

欧洲央行意外降息25个基点,较我们预期的12月份提前。11月7日晚欧洲央行将主要再融资利率和隔夜贷款利率分别下调25个基点,至0.25%和0.75%;同时维持隔夜存款利率0%水平不变(2013年11月13日生效)。本次降息早于我们预期的12月份。此外,本次会议明确指出将至少在2015年7月之前继续实施主要再融资操作、3个月固定利率全额分配LTRO操作;重申7月份提出的前瞻指引,并未增加任何的时间限定和门槛指标。

    低通胀风险是促成欧洲央行本次降息的主因。近期数据显示,欧元区通胀下行风险增大:10月HICP同比增速由前月的1.1%回落至0.7%,为2009年11月来最低水平,远低于预期。同时,核心HICP从9月的1%降至0.8%。截至10月份,欧元区通胀率已连续9个月低于欧洲央行2%的目标。欧洲央行预计低通胀将会持续一段时间,但否认目前可能出现通缩。此外欧元区Q3信贷增长低迷、失业率高企也支持本次降息举措。

    未来进一步货币宽松仍有可能。市场对欧洲央行未来可能的宽松措施主要寄希望于降息和新一轮LTRO,两者的不同在于:降息主要针对低通胀和低增长,而LTRO针对金融市场流动性短缺。央行行长德拉基的讲话总体没有放弃进一步宽松的立场:他指出本次会议讨论了存款利率,在技术上准备好实施负利率;但没有讨论实施新一轮LTRO,提及货币市场环境正受到流动性逐渐减少的影响,表示未来货币政策立场仍倾向于宽松。我们认为,负利率虽然技术上可行,但对货币市场影响深远,短期降息仍有空间(主要再融资利率和隔夜贷款利率),但负利率推行的门槛仍较高。未来欧洲央行可以通过多种方式保持货币宽松,如新一轮LTRO、加强前瞻指引等。

    欧元汇率大幅下挫,短期有利风险资产。本次欧洲央行降息超出大多数市场预期,因此,欧元兑主要货币汇率出现大幅下挫,美元指数也因此出现被动上涨。短期(近一个月内)美联储和欧洲央行的宽松立场有利风险资产上涨,人民币实际有效汇率面临上行压力。

    我们维持观点:欧元区经济复苏的持续性较差,内需方面仍面临企业和政府部门去杠杆、就业市场恶化的问题,银行信贷紧缩不利于经济上行。欧洲仍需要应对更长期、更困难的金融市场割裂、传导机制受阻、经济增长和内部结构性失衡问题,其经济增长在相当长的时间内会处于低迷状态。