诺普信:即将迎来经营转机

1.横向收购+ 代理跨国农药巨头产品是公司未来发展方向。MAI和Nufarm已是收入达到20-30亿美元,是诺普信2012年收入的10倍左右,诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI和NuFarm的增长主要通过销售驱动:收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道+ 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。这从两家公司的固定资产周转率总体呈上升趋势也能够得到印证:2002年到2012年,MAI和Nufarm的收入分别增长了218%和59%倍,而固定资产原值仅增长了98%和18%。如果诺普信的模式向MAI和Nufarm靠拢,人均销售收入还有很大提升空间,目前仅为MAI和Nufarm的1/8左右(或者说渠道优化还有很大空间)。

    2.收购常隆化工提升公司价值。常隆农化是常隆化工主要收入和利润来源,把常隆农化和A股中其它几家农药企业横向对比,其人均销售收入和总资产周转率方面常隆农化要高于同行可比公司,这在一定程度上说明常隆农化的产品质量、生产设备等总体生产资质良好,营运能力较好,但净利润率明显偏低,2012年净利率仅为4.92%,低于可比公司8.57%的平均水平,未来盈利能力方面改善空间较大。另一角度对比可比公司市销率水平,常隆农化合理市值约为34.42亿元。原有制剂业务扣除对常隆农化的投资收益后,我们预计13年公司原有业务贡献净利润约1.54亿元,给予该项业务13年20倍PE,对应市值30.8亿元。未来继续收购常隆化工完全控股后公司合理市值安全边际约为65.2亿元,目前公司总市值约为47亿元,还有约34%的空间。

    3.盈利预测和投资评级。暂不考虑公司未来继续收购常隆化工,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.32元和0.41元,对应的PE分别为27倍和21倍,给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示 收购常隆化工剩余股权的时间和价格、未来制剂业务增速以及并购后能否有效整合原药和制剂的生产销售均具有较大不确定性。