中国国旅:三季度单季利润超预期

投资要点

    事件:

    公司2013 年前三季度实现营业收入126.49 亿元,同比增长10.16%,实现归属母公司净利润11.25 亿元,同比增长44.49%,扣非后权益净利10.95 亿元,同比增长43.04%。基本每股收益1.25 元。

    其中,公司第三季度单季实现营收48.03 亿元,同比增长5%,实现归属母公司净利润3.21 亿元,同比增长52.51%,基本每股收益0.34 元。

    点评:

    公司前三季度营收增速10%,其中13Q3 单季营收增速5%,基本符合预期:2013 年前三季度,公司营收稳步增长10%,其中13Q3 单季营收增速5%,环比略有下降,基本符合我们的预期。

    中免三亚店业绩大幅增长/成本费用控制良好,使得公司毛利率/净利率同步提升,全司前三季度权益净利增速44%,扣非后增速43%,其中13Q3业绩增幅达53%,超过我们的预期。我们判断免税业务收入占比提升、旅行社收入下降,是收入小幅增长、利润高速增长的主因。

    前三季度离岛免税销售增长46%,国庆期间三亚市内店人均消费达4438 元:据海口海关统计,今年1-9 月,海南离岛免税购物销售金额23.5 亿元,同比增幅达46%;购物人数79.5 万人次,增同比加6%;销售免税品315 万件,同比增加29%;征收超值物品行邮税款5848 万元,同比增长41%。

    而今年国庆黄金周期间,海南离岛免税购物销售金额8800 万元,比去年国庆黄金周增加12%;销售免税品11 万件,增加19%。其中,三亚免税店销售7100 万元,购买人数1.6 万人次,人均消费金额达4438 元,创新政实施以来新高。

    我们预计,13 年全年三亚店人均消费水平在3500 元左右,三亚店销售收入达到34 亿,贡献净利7 亿以上。

    资产负债表分析——增发募集资金到账、在建工程余额较上季度末新增1.8亿,海棠湾项目稳步推进中:从资产负债表变化看,与上季度末相比,公司货币资金大增25.4 亿,主要系本期完成非公开发行股票收到募集资金所致;在建工程余额新增1.8 亿,表明海棠湾项目建设正在稳步推进中。

    现金流量表分析:从现金流量表变化看,公司经营性现金流状况良好;投资性现金流持续为负,表明公司海棠湾项目正在持续投入中;筹资性现金流大幅增长,主要系公司完成非公开发行股票筹资。

    盈利预测:我们维持此前的盈利预测,考虑2013 年增发摊薄以及海棠湾项目对公司盈利的影响,预计公司全面摊薄后2013-2015 年EPS 分别为1.39 元(+35%)、1.65 元(+18%)、2.29 元(+38%),维持“买入”评级。

    风险提示:1、海棠湾项目进程低于预期;2、台风等旅游行业系统性风险。