光伏行业三季报点评:三季度利润转正,预计明年将迎来高速增长

结合近期A股上市公司三季报,我们认为行业:

    1)得益于国内强力政策推动,行业从逐步回暖进入两年的快速发展期。

    2)一线厂商主要通过外协和并购扩产,去产能速度超预期,明年或将迎来供给偏紧,关注制造业环节龙头公司。

    3)集中式电站明年增长平稳,但受益并网、补贴得到解决,实际IRR提升;分布式光伏明年将迎来400%增长,关注电站开发商明年业绩高增长。

    三季度行业整体回暖,毛利率回升

    季报光伏行业上市公司中,单季度仅精功科技、天龙光电和中利科技出现亏损, 其他公司全部在三季度实现盈利。(其中中利科技由于电站结算在四季度,故前三季度摊销较多费用,预计全年净利润在2.3-3亿元之间。)1)三季度业绩集体转正(不包括设备)主要受益于国内市场抢装,组件需求火爆,价格平稳,电池组件企业毛利率维持在15-18%,较上半年提升2-3%左右, 净利润率在1-3%。

    2)传导逻辑:下游电站需求旺盛开始向上电池、组件传导,三季度制造业企业报表开始反映,设备类厂商一般滞后半年左右。

    预计全年大部分企业转正,明年迎来高速增长

    们认为今年大部分企业将迎来利润转正,明年进入高速增长期:1)目前国内有效产能在30GW左右,目前行业扩产主要方式为外协、租赁厂房和兼并收购,整体行业并没有新增产能,而行业需求重新回到快速增长轨道,预计13-15年全球装机量在35、48、60GW,增速在30%以上,明年行业迎来供求平衡。

    2)预计产业链价格从多晶硅到组件,明年全年保持平稳,而成本逐步降低,大部分公司明年毛利率在15-18%,净利率在5%-7%,较今年迎来高速增长。

    3)目前产业链公司大部分向下延伸至电站环节(EPC、开发或运营),随着明年电站收益稳定以及规模进一步扩大,电站业务将开始对行业大幅贡献利润。

    继续强烈推荐电站开发板块预计国内装机量明年将达12GW同比今年8GW有着50%增长,真正受益的是电站开发板块,包括集中式和分布式电站开发。

    1)集中式电站明年增长平稳,但受益并网、补贴得到解决,实际IRR提升2)分布式优质项目投资回收期仅约4年。随着分布式政策细则陆续落实,14-16 年装机量预测5GW、8 GW、10GW,而分布式光伏明年将迎来400%增长。

    重点公司推荐电池组件厂商:海润光伏、亿晶光电、东方日升

    站开发商:航天机电、中利科技、阳光电源

    险提示

    策执行不及预期