粤电力a:三季度发电量显著恢复,单季盈利同比环比大幅增长

前三季度实现净利润25.28亿元,同比增长100%,略超预期

    前三季度公司净利润同比增长100%(根据2012年重述后的财报,下同),对应EPS为0.58元,略超我们此前预期的0.54元;其中单季净利润为11.70亿元(同比增长70%),EPS为0.27元。业绩超出我们预期的主要原因可能主要是少数股东损益低于预期,影响EPS为0.04元,排除此影响后,业绩基本符合预期。

    盈利大幅增长源自单季毛利率同比提升4.6ppt

    由于高温天气和经济开始回暖,三季度单季公司发电量同比增长16.4%,比今年上半年的同比基本持平有明显提升,因此三季度单季收入同比增长16.8%;煤价走低则使得单季毛利率同比/环比分别上升4.6ppt/3.3ppt,因此单季毛利同比增长7.03亿元/38.2%。

    单季投资收益大幅增长198%

    前三季度投资收益达到6.16亿元,同比增长154%;其中单季实现2.37亿元,同比增长198%,占单季利润总额的12%,我们认为主要增长可能来自受益于煤价走低的国华台山电厂和去年下半年投产的威信云投。

    估值:目标价5.87元,“买入”评级

    考虑到9月底起下调煤电上网电价的影响,我们仍维持2013-15年EPS预测0.68/0.59/0.63元不变,其中我们假设2014/15年秦皇岛5500大卡煤价为每吨540/560元,且明年1月1日起全国平均煤电上网电价将根据煤电联动机制下调0.02元/度。我们采用DCF估值法和7.3%的WACC得到目标价5.87元。