红太阳:受益百草枯景气,业绩增速逐季提高

事项:红太阳发布2013 年三季报,前三季度实现营业收入48.99 亿元,同比增长1.41%,归属上市公司股东净利润2.64 亿元,同比增长21.66%,EPS 0.52元,其中第三季度收入同比增长1%,净利润同比增长32.06%,实现每股收益0.20 元,业绩符合我们的预期。

    平安观点:

    受益百草枯景气,利润增速逐季提高。

    三季度公司毛利率为15.03%,同比提升2.83 个百分点,环比提升2.67 个百分点,因此尽管收入仅同比增长1%,利润大幅增长32.06%,延续了今年以来利润增速逐季提高的态势。公司主导产品百草枯价格上扬是业绩持续改善的主要原因,自2012 年8 月吡啶反倾销立案以来,百草枯景气启动,价格持续攀升,目前42%水剂的报价已达到约3.0 万元/吨,相比年初1.6 万元/吨价格,上涨幅度接近90%,大于同期原材料吡啶不到20%涨幅,公司拥有吡啶百草枯一体化产业链,充分受益此轮吡啶和百草枯价格上涨。

    供给受限以及持续补库存,百草枯价格仍有上扬可能。

    从目前价格走势看,吡啶反倾销效应已经有所体现,纯吡啶价格稳定在3.0~3.3万元/吨,但百草枯由于水剂受到2014 年7 月国内停止生产政策影响,下游持续补库存,需求十分旺盛,而供给受农业部、工信部和国家质监局三部委2012年发布的1754 号文限制,近两年来几乎无新增产能,我们认为百草枯紧张供需格局在2014 年上半年不会改善,价格仍有上扬可能。

    长远看,新剂型及新增吡啶产能释放值得期待。

    公司积极研发非水剂百草枯新剂型,今年9 月28 日公告20%百草枯可溶胶获登记,未来随着技术成熟和成本下降,新剂型有望填补国内水剂禁用带来的空白。公司现有吡啶碱产能3.7 万吨,其中约2 万吨纯吡啶主要深加工为百草枯,很少对外销售。公司另新增2.5 万吨吡啶碱装置处于待产状态,预计随着吡啶反倾销落定,国外产品价格优势不再,公司新增产能将逐步释放。

    盈利预测及投资建议:我们维持此前的盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.78、1.14和1.32 元,对应最新收盘价PE 为20、13 和12 倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:技术扩散、产品禁用、下游需求下滑等风险。