宏观日报:维持四季度经济小幅回调的判断

3季度经济符合预期,对于9月份经济数据我们建议关注3点:1、需求回落带动工业生产回落。9月份出口、消费和投资出现了同步下行,工业增加值季调环比也出现回落,表明生产的回落并不是由于基数因素。2、基础设施投资带动固定资产投资回落,其中铁路投资大幅回落6.9个百分点,10月份开始基数大幅抬升,预计四季度铁路投资增速面临下行压力。3、商品消费表现好于餐饮。社会消费品零售总额增速为比上月小幅回落,商品零售增速比上月提升而餐饮零售增速较上月回落。展望四季度,我们维持四季度经济增长7.5%,小幅回落的判断不变,短期需要关注的仍是11月份召开的三中全会。五朵金花之后,重点看好自贸区、国企改革、土地改革,区域上可重点关注上海、天津、山东、广东、广西。

    三大需求回升带动3季度经济回升,消费和投资对GDP贡献率回升明显。3季度经济的回升符合预期,受益于消费、投资和出口的同步回升,三大产业增加值出现同步好转,消费和投资对GDP贡献率相比2季度回升明显,而净出口对GDP贡献率为-1.7%,比2季度回落2.6个百分点,内需好转是带动经济回暖的主要动力。

    需求回落,9月工业增加值增速如预期的回落。9月份工业增加值增速为10.2%,方向符合预期,略高于我们的预期值10%,9月份工业增加值季调环比增速为0.72%,比上月回落0.2个百分点,这表明,除了基数因素外,需求的回落带动工业增加值增速出现了回落。行业结构存在分化,黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产和供应业、电气机械及器材制造业等增加值增速比上月回落,而汽车、铁路船舶航空航天及其他运输设备制造业、通用设备制造业等行业的增加值增速出现明显回升。四季度需求继续回调,工业增加值增速将低于3季度的10.1%的水平。

    基础设施投资带动9月投资增速回落,房地产投资和制造业投资出现小幅回升。带动基础设施投资增速回落的是交通运输仓储和邮政业以及水利环境和公共设施管理业,其中铁路投资大幅回落6.9个百分点,去年10月份开始,铁路投资力度大幅上升,今年四季度很难再呈现去年的格局,预计四季度铁路投资增速面临下行压力较大。展望四季度,基础设施和房地产投资面临回落压力,而制造业投资有望保持稳定。

    商品消费表现好于餐饮。社会消费品零售总额增速为13.2%,比上月小幅回落0.1个百分点,从结构商品零售同比增速为13.9%比上月提高0.1个百分点,而餐饮零售增速为9.1%,比上月回落0.6个百分点,是带动社零回落的主要原因。限额以上企业的商品零售中,体育娱乐用品类、汽车类、通讯器材类、中西药品类、建筑及装潢类、家用电器和音响器材类增速比上月有所改善。

    展望四季度,我们维持四季度经济增长7.5%,小幅回落的判断不变,主要原因:一是出口继续面临压力,尤其是新兴经济体增长乏力,对出口形成打压,二是房地产销售的回落以及房贷的相对收紧将带动房地产投资增速在四季度出现回落。短期需要关注的仍是11月份召开的三中全会。五朵金花之后,重点看好自贸区、国企改革、土地改革,区域上可重点关注上海、天津、山东、广东、广西。

    其他重点关注:(1)财政支出恐难以完成预算目标(2)银行代客结售汇顺差大幅提升,“热钱”流入压力增大(3)流入中国资金创八个月新高,但前景不容乐观。