中资港股水泥行业:更进一步,新产能过剩指导意见利好水泥行业

水泥行业将最受益 国务院日前发布关于化解水泥、钢铁、电解铝等行业产能严重过剩矛盾的指导意见。长期来看,该意见将会加速这些行业的结构性改善并提高行业毛利率。我们认为在所有的这些建材行业中,水泥行业将会有更好的执行力度考虑到更好的历史落后淘汰兑现力度和较低的行业产值GDP 占比。我们最看好安徽海螺(914 HK, 买入,目标价32.3 港币)和华润水泥(1313 HK, 买入,目标价6.5 港币)。

    落后产能淘汰速度 新的指导意见要求在2015 年之前淘汰1 亿吨的水泥产能(孰料+磨粉站)。按照孰料线占比50%测算,新的淘汰目标占比中国全年水泥需求约2%。

    2014 年供需格局将显著改善 我们预计2014 年将有约8200 万吨的水泥新增产能(不考虑落后产能淘汰),折合约3%的水泥产能毛增长率,显著低于2013 年约7%的水平。与此同时,我们预计需求将有5-7%的年增长率,超过水泥产能毛增长率。考虑到落后产能淘汰,净水泥产能增加约为1-2%,这意味着水泥供给可能出现短缺,从而导致2014 年毛利超出预期。

    两种故事将展开 第一是由于强劲的基础建设投资而引发的需求增长的故事。华南地区的水泥需求达到了2 位数的高速年增长率,显著高于其它地区5-10%的增长率。华润水泥在华南地区拥有大于70%的销售敞口,从而是华南市场改善的最大受益者。第二我们看到华东地区供给放缓的故事。华东地区2014 年将仅有约1%的毛新产能增长率,处于全国各大区的最低水平。并且由于历史沿袭下来较强的的价格自律,华东地区的供需关系将进一步改善。海螺水泥在华东地区有超过50%的销售敞口,因而我们认为其是华东市场改善的最大受益者。