策略一周回顾展望:继续关注国企改革这一大主题

市场评价及预期:

    “九月末市场小风险”的判断逐步兑现,本周市场震荡下行。首先,季末资金紧张如期出现,周四上交所1天回购利率一度飙升至31%(固然有实际借贷时间为三个工作日原因,但即使除三利率也很高),本周央行逆回购放量(总共投放1680亿元)来对冲流动性紧张,但银行间七天回购利率在维持在4%左右的相对高位。其次,我们之前提示的IPO重启预期再起,冲击本周市场信心。最后,伴随着9月29日上海自贸区挂牌,10月1日正式启动,改革预期有所兑现,自贸区主题有所退烧,前期强势个股出现明显回调,加之地方债规模不明,阶段性降低市场风险偏好。

    经济数据能否持续改善有待观察,旺季不旺风险依然存在。9月份汇丰PMI预览值51.2创六个月新高,显示市场对于9月份经济环比展望依然较好。但从中观层面来看,近期中游工业品价格依然较弱,钢材市场价格维持弱势,继续下跌;水泥价格旺季表现依然不够理想;煤炭市场持续低迷,动力煤价格继续下跌。9月份上中旬发电量喜忧参半。下游需求方面,房地产等消费板块“金九银十”的传统消费旺季能否到来,仍然有待观察。综合目前情况,经济旺季不旺的风险依然存在,加上由于去年9月份基数较高,9月份工业增加值相较8月份有下行风险,目前市场的一致预期在9.5左右。

    逐步披露的三季报是10月份绕不过去的坎。以行业分析师业绩增速预测的季度分布为基础,我们测算A股整体3、4季度业绩单季增速9.5%和4.4%(2季度单季增速12.3%),而非金融企业3、4季度业绩单季增速逐季上行,分别为9.0%和9.5%(2季度单季增速7.8%)。其中,中小板全部公布了3季报业绩预告,3季报净利润增速的上下限、均值增速分别为-6、8.1%和22%,其中枢8.2%较中报7.2%的增速有较为缓慢的提升。在行业选择方面,我们坚持对医药、大众消费品和少量有业绩支撑的新兴成长的推荐,近期收获颇丰,这就是我们前期报告所谓的“不动中军”。

    维持“十一月之前市场总体安全,9月末有小风险”的判断,继续关注国企改革的大主题。在经济预期方面,尽管高频的中观数据能够提供部分验证,线性外推的思维习惯使投资者仍需要9月、10月连续两个月的经济数据超预期下行才能确认复苏无望。在改革预期方面,三中全会是否会有实质性改革措施出台需要到11月明确,在此之前,乐观的改革憧憬仍会此起彼伏,主要需要提防的风险在于IPO重启和三季报业绩公布对大量“伪成长”股票造成的冲击。早在夏季策略报告《“市”不可挡》我们就曾提示市场化改革下,寻找国企治理改善的标的是一条重要线索,上周我们的《继续寻找布局长远的大主题》建议投资者继续关注“国企改革”和民营银行等主题,本周得到市场印证。特别是上海本地的国有上市公司表现抢眼,而在上周的上海三家公司通过长江养老变相股权激励、银监会提及探讨银行股权激励之后,上海医药高管本周进行了增持,相关线索不断验证强化我们的推荐。

    十一月之后市场要更多注意风险。首先是经济层面,去年四季度经济一路上行,从基数角度不利于数据持续改善,从市场角度来说,如果9月份工业增加值不能持续改善,进入11月份后,10月份经济数据的继续下行可能会给本次经济复苏预期带来“证伪”风险。其次,尽管美联储本次暂时维持QE,但是QE退出依然是大势所趋,今年年底之前开始削减QE规模可能性依然较高,而且越往后退出的概率越大,10月底的美联储议息会议值得关注,尽管我国央行通过合理货币政策能够。最后,伴随着十一月十八届三中全会的召开,前期此起彼伏的改革预期将逐步落地,市场风险偏好阶段性下降。下周将有汇丰PMI终值、中采PMI等数据公布;十一假期归来后,将有M2(14.1%,后续括号中均为Wind一致预期)、信贷(6684.3亿元)、CPI(2.9%)、PPI(-1.4%)、进口(6.9%)、出口(7.2%)、工业增加值(Wind一致预期10.2,但买方一致预期为9.5)重要数据公布公布,建议投资者密切关注。最后,祝大家国庆假期愉快!