海宁皮城:模式领先,全产业链的整合者

皮革市场全产业链的整合者。公司专注于皮革专业市场开发经营,在产业链整合、客户积累和品牌营销等方面具有显著优势。与国内同行相比,公司一方面突破了传统专业市场的“单体式”发展模式,真正实现了皮革市场的连锁化经营;另一方面则是在皮革市场全产业链上实现有效整合,除了皮革专业市场外,公司在皮革制品生产、营销和交易等环节,通过向生产商、经销商、代理商、消费者和采购商等提供厂房租售、进出口、品牌营销、物业管理、电子商务、文化娱乐及酒店等配套服务,赚取“额外利润”,把皮革市场的价值挖掘得淋漓尽致。2012年公司实际经营/出售的商铺及配套物业面积为97万平米,其中配套物业23万平米,约占23.7%。

    量价齐升,业绩爆发通道打开。一是量的增长。公司通过大力拓展,市场数量与经营面积呈现快速增长之势:2010年和2012年是公司扩张节点,预计2014年又将迎来高速增长期。公司目前实际开发物业面积累计达200万平米,其中租赁面积合计约100万平米,若仅以商铺、配套物业计算(未考虑北京市场及济南、西安等潜在市场),预计2013-2015年租赁面积分别将达93万平米、137万平米和184万平米,3年CAGR为26.8%。二是价的提升。尽管公司商铺租价与市场本身的客流、实际经营等紧密相关,但通常地其成熟市场年提租幅度在5%左右,而新兴市场则有可能维持高位增长,因此提租是公司释放业绩一种较为确定、有效可行的方式。2013年以来,海宁本部一、二期提租幅度约在5%-10%之间,佟二堡、成都市场租金上涨幅度超过20%。

    盈利预测与估值分析。公司具备持续的创新能力,其提倡市场“连锁化”、“景区化”及“租售结合”的经营方式引领国内同行,为其赢得市场和品牌,具有显著竞争优势。电商平台--海皮城已于今年9月份上线,通过线上线下联动有望进一步打开公司增长瓶颈。我们认为,公司管理层激励有效,机制灵活,凭借独特的经营模式和持续的创新能力,未来几年有望再复制一个“海皮”,基于公司业绩的高成长性,给予其未来十二个月合理目标价格25元/股。