有色金属行业电解铝异动点评:并购重组主题VS基本面压力

事项

    电解铝板块9月25日逆势上涨,中国铝业涨停(中国铝业H股涨幅仅为4.0%,A/H股溢价率升至1.81,与历史均值水平相当),云铝股份上涨6.1%,常铝股份上涨5.0%。

    主要观点

    1.我们认为此阶段的电解铝异动主要是受到“并购重组分道制”的影响消息称10月8日上市公司并购重组分道制审核方式将正式实施,而国家重点支持的九大重点行业中就包括电解铝行业(其余行业包括汽车、钢铁、水泥、船舶、稀土、电子信息、医药和农业)。九大行业中交易类型属于同行业或上下游并购,同时不涉及借壳上市的,将可进入豁免/快速审核通道。

    2.为什么是中铝?

    由于2012年中铝账面亏损82亿元,2013年若继续亏损就面临被ST的风险。

    按照目前的铝价,明显依靠行业价格扭亏的概率甚小(目前市场对公司的一致预期为亏损21亿元)。那么通过并购重组(包括并购上游走煤电铝一体化,或者出售资产)便是快捷的一种方式。这是为何市场选择中国铝业的一大关键原因。当然低机构持仓也是一个原因。

    相较于中铝,中孚实业、焦作万方、南山铝业的股价表现则相对疲弱很多,这是为何我们并不认为近期市场传闻的销售电价下调是异动的原因所在(其实如我们在正文中提及的,下调销售电价反而会对股价产生下行压力)。

    3.电解铝行业基本面的确存在改善,但中长期压力依旧

    我们认为电解铝行业基本面短期的确出现了改善迹象,最明显的两点便是国内的现货升水幅度加大(60元/吨上涨至目前的130元/吨)以及库存的持续回落(国内电解铝行业13年至今一直主动去库存,而全球库存仍继续维持高位)。

    但中长期来看,刚性的低成本产能扩张仍将从根本上制约铝价。

    4.投资建议:

    在基本面难言乐观的情况下,我们并不十分看好电解铝板块这种“逆周期”的投资机会,不建议追高。

    同时我们注意到目前中国铝业H对于并购重组概念反应冷淡,尽管中铝A涨停,中铝H受其带动涨幅仅为3%,而中国铝业A/H的溢价回归至1.80,即历史均值水平。若中铝A受并购重组概念而继续冲高,或许需要关注融券带来的股价影响。