万邦达:深耕工业水处理领域,受益新型煤化工发展

事件:日前,我们与万邦达董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    深耕工业水处理领域,工程承包项目订单充足。公司是工业水处理专业服务商,下游主要为煤化工、化工领域。公司具有较强的客户资源优势和拿单能力,上半年末,公司在手未结算的重大项目订单金额约为5.28亿元,加上8月份新签2.98亿元的华北石化项目及中标尚未签订合同的神华宁煤高盐水零排放BOT项目,公司在手订单预计接近10亿,这些项目合同基本能保证公司工程承包业务的稳定增长。此外,下游煤化工及石化领域仍有重大项目陆续招标,根据公司行业地位判断,我们预计公司后续仍有望中标重大项目。

    托管运营明后年爆发,助力业绩快速增长。在确保工程承包项目稳定增长的同时,公司积极拓展托管运营业务。从公司目前的项目情况来看,我们预计托管运营业务2014年收入规模有望突破2亿元,2015年将迎来爆发式增长阶段,其收入占比较目前20%左右的水平将有大幅提升,届时,托管运营业务将成为工程承包项目外的另一重要收入来源。与工程承包项目相比,托管运营的收入及现金流较为稳定,毛利率接近40%,其占比提升后,公司将由目前订单驱动型转为稳健发展型,毛利率水平也将有显著提升。

    下游新型煤化工需求旺盛。新型煤化工项目获政策支持,今年以来已有多个项目获得发改委路条,受益于在建项目持续投入及新项目不断获批,“十二五”期间新型煤化工项目投资规模有望达到8,500亿元。煤化工项目所在地普遍缺水,加上污水处理等环保政策不断加码,新建项目的水处理投资需求量大。一般而言,水处理占煤化工项目总投资比例在3-8%之间,按5%测算,煤化工水处理投资规模将达到425亿元。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元和1.03元,对应最新收盘价,动态市盈率分别为58倍、44倍和33倍,给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:订单执行进展低于预期;下游煤化工及石化行业景气下行;成本上升导致毛利率下滑。