长海股份:主打产品增长较快,新产品陆续投产

一、事件概述

    公司中报后我们近期调研了公司。

    二、调研纪要

    收入增长主要来自天马瑞盛并表,主打产品短切毡和薄毡增速较快

    并表的天马瑞盛上半年收入1亿元,剔除此影响,原有业务收入3.2亿元,同比增长24%;其中主打产品短切毡和薄毡收入分别为1.5亿元和0.9亿元,同比增长24%和40%,显示公司主营业务依然实现快速增长;而其他产品隔板、涂层毡、纤维纱等收入增速基本在15%以下;新产品连续毡收入57万元,目前占比较小。

    并表的瑞盛树脂毛利率较低,原有业务毛利率整体平稳

    并表的天马瑞盛上半年树脂毛利率7.8%,环比去年下半年5.5%有所上升,预计未来毛利率平稳为主。公司原有业务毛利率整体平稳,其中主打产品短切毡和薄毡毛利率22%和38%,分别上升1.7%和下降2.9%,预计未来平稳为主;而其他品种毛利率虽高,但波动性较大,隔板毛利率48.3%,同比上升8.8%,涂层毡毛利率31.5%,同比下降18.5%,新产品连续毡毛利率高达62.8%,由于公司在玻纤制品领域优秀的竞争能力,新产品上市初期可以享受高毛利率,但长期来看毛利率水平将向主打产品短切毡和薄毡靠拢的可能性较大。

    参股企业天马集团扭亏为盈,后续盈利将持续改善

    公司持股31.52%的天马集团,上半年公司投资收益278万元,实现扭亏为盈。公司参股天马集团后,经过数轮增资,生产经营恢复正常,一方面主营业务开始盈利,另一方面由于12年底天马集团资产负债率仍高达70%,未来随着负债率下降,财务费用也将下降,给公司贡献的投资收益将稳步上升。

    未来增长主要看新池窑投产后新制品的拓展

    超募项目“年产7万吨E-CH玻璃纤维生产线”13年4月点火,池窑5月投产,产能稳步释放,未来将主要满足公司玻纤制品产能扩张的需求。为消化新增玻纤纱产能,公司上半年新增短切毡线、湿法薄毡线、PE隔板线、装饰板材线各一条,下半年预计在短切毡、薄毡等领域仍有扩产计划。此外,连续毡、保温棉等新产品已经开始推广,预计明后年将成为公司增长的主要来源之一。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.16亿、1.61亿和2.05亿元,EPS分别为0.96元、1.34元和1.71元,给予谨慎推荐投资评级。

    四、风险提示

    新产品拓展低于预期,毛利率大幅下滑