邦讯技术:受累于运营商投资迟缓

2013 年上半年,公司实现营业收入1.86 亿元,同比下降14.89%;营业利润1,434 万元,同比下降54.24%;归属母公司所有者净利润1,499 万元,同比下降49.45%;摊薄每股收益0.09 元。

    运营商投资迟缓,导致收入下降。根据中国移动和中国联通的中报数据,两者在上半年的资本开支分别为570 亿元和216.1 亿元,同比分别下降3.06%和44.50%,资本开支完成比例也均低于去年同期。由于投资的下降,从产品到系统集成项目,网优设备厂商收入普遍下降。我们认为,下半年随着移动招标结束以及LTE 牌照颁发更明朗,运营商建网速度将加快,投资有望大幅回升。

    毛利率方面,各项业务的毛利率均出现下滑,但由于毛利率较高的核心业务集成业务同比下降较少,仅3.87%,而毛利率较低的产品业务收入同比大幅下滑52.53%,因此集成业务收入占比提升10 个百分点,至86.7%。整体毛利率同比仅下降1.31 个百分点,至52.16%。我们认为,毛利率的下滑可能是因为整体市场规模在上半年下降的情况下,竞争加剧导致价格下降,这可以从上半年的移动WLAN 集采中看出。

    新产品市场化有进展。公司与移动公司在江西南昌开设的小基站实验局获得验收,与联通公司在山东日照开展MDAS 实验局,在四川绵阳MDAS 获得独家中标。我们认为,在传统网优设备市场规模逐渐萎缩的背景下,公司是同类企业中在新产品方面研发/市场开拓较为积极的厂商之一,也取得了一定效果,但在建设LTE 的大背景下,运营商短期内不会在这方面投入较多,市场化可能仍需要一定时间。

    盈利预测:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.67元、0.88元、1.09元,对应动态市盈率分别为21倍、16倍、13倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:1、运营商投资进度低于预期;2、竞争导致价格下降。3、新产品市场化速度低于预期。