上海梅林:收入稳定增长,协同效应显现

事件

    公司公布2013半年报

    上半年实现收入48.3亿,同比增长65%;实现净利润7545万,增长19%;EPS为0.092元。

    简评

    估计收入实际增长25%-30%贡献主要来自屠宰业务

    由于苏食并表贡献收入,按可比口径我们估计收入增速在25%-30%。内生性的增长更多来自华东地区屠宰业务渠道拓展和西南市场的恢复,以及休闲食品的稳定增长。各业务板块收入情况为:冠生园收入8.62亿,估计增速20%,其中二季度3.6亿;爱森4.3亿,估计增速50%以上,其中二季度约1.4亿;苏食收入10亿,估计增速25%左右,其中二季度3.2亿;重庆梅林收入9亿,估计增速近30%。罐头制品收入约6.5亿。肉类业务合计收入近30亿,占比超过60%,所有食品制造业务收入占比80%,公司以肉类为中心的综合食品制造商的定位逐渐清晰。

    实际净利润增速估计在50%以上协同效应显现

    本期净利润增长19%,由于去年同期收到王天伦3000万补偿款,今年上半年苏食并表,我们估计按可比口径公司净利润增速在50%以上。各业务板块利润情况为:冠生园5200万,净利率6%;爱森1400万,净利率3.3%;苏食2000万,净利率2%;罐头和网购分别实现利润888万和1000万。重庆梅林由于一季度处理冻肉造成上半年亏损,但二季度以来情况已明显好转。总体看,冠生园仍然是公司利润中心,但屠宰业务利润贡献占比在提升。公司协同效应显现,销售和管理费率同比分别下降1.1和1个点,食品业务毛利率提高1.75个点,屠宰毛利率提高0.6个点,营业利润率提高0.7个点,盈利能力稳步提升。

    盈利预测:分拆梅林各业务板块可以看到,上半年收入产品和渠道发力收入稳定增长,各业务板块协同效应逐渐显现盈利能力逐步提升。下半年到明年,在现有内生性增长的基础上,随着奶糖产能翻倍和肉制品的发力,公司产品结构会不断优化,重庆梅林经营有望进一步向好,公司盈利能力还会提升。预测13-15年EPS分别为0.22、0.33和0.44元,维持目标价9.7元,维持“买入”评级。