金风科技:收入、毛利及预期三重拐点已显现
投资要点:
风机招标量同比增长80%左右,全年新增装机将恢复正增长
风机价格企稳回升,主要原材料价格下跌,公司毛利率持续提升
由于限制煤电、特高压逐步建成,政策转向支持风电发展的概率较大
报告摘要:
风电的项目的审批不再是国内风电市场增长的阻碍因素,近两年风电发展的主要瓶颈是电网的并网与消纳能力不足。截至到2013年3月份,“十二五”期间,已经有三批共84.3GW的拟核准风电项目通过审批,其中超过2/3的项目尚未进行招标建设。2011~2012年国内风电新增装机量负增长的主要原因是电网消纳风电的能力有限,导致风电并网率低,弃风率高,建成不能并网,并网不能发电的现象严重。
通过电网两年多的努力,风电并网条件有所改善,逐渐打通风电消纳的瓶颈。2011年年底,我国风电新增装机容量的并网率从最低点40%回升到90%以上,累计并网率达到76%,2012年底,估计累计并网率已经超过了80%。同时以东北-华北直流背靠背扩建工程、哈密-郑州直流特高压、?西北750千伏二通道等为代表的高压、特高压输电线路的开工及逐步投产都将极大改善电网消纳风电的能力。随着“三北”地区特高压建设的、稳步推进,风电平均利用小时数将出现拐点。
今年上半年风机招标量同比大幅度增长,预计全年风电新增装机将恢复正增长。今年一季度风机招标量达到3.8GW,相对去年同期增长73%,相对去年四季度环比增长52%。今年4月份招标量继续增长达到2.2GW,今年前4个月的招标量相当于去年前三个季度的招标量。
在新增装机中,东南、西南部等并网条件较好的地区比重显著上升。
据此预计今年新增装机量将达到约15GW,同比增长约16%。
风机价格企稳回升,主要原材料价格下跌,公司毛利率持续提高。风机平均招标价已超过3900元/kW,稀土永磁体、钢材等主要原材料价格进入下跌通道。风场服务与开发等高毛利业务比重在不断上升。
我们预计公司2012、13、14年的EPS分别为0.27、0.36、0.48元,对应的PE分别是22、16、12倍,首次给予“增持”评级。