管田股份:内外兼修

考虑公司成长再次进入加速阶段,且市场化经营风险控制良好。上调公司13/14年EPS从1.02、1.39至1.05、1.47元,维持增持,参考公司历史估值水平,上调目标价至30元。公司公告预计1-9月净利润同增35-55%。

    广田股份业绩增速从拐点恢复顺利切换至高速成长再启,看好公司未来3年的二次腾飞。公司2013年上半年收入36.2亿同增45%,营业利润同增30%,归属上市公司净利润同增43%,实现EPS为0.39元,符合预期。收入增速超预期源于地产销售良好与订单转换效率提升,由于费用提升及收购子公司初期拖累,营业利润增速略低。所得税影响最终利润增速仍高。

    地产销售良好促发公司弹性体现,结构调整带来订单转换业绩效率提升。受益于上半年地产销售环境,公司住宅精装修占比较高的弹性充分体现,团队始终处于赶工期阶段;适度控制恒大地产比重,降低巨额长单比例,预计公司在手约120亿订单的转换效率显着提升。上半年公司施工、设计收入同增44.2%、68.3%,设计撬动施工模式预示产值高速增长可持续。

    看好公司盈利能力的持续挖潜与现金流的良好控制。上半年公司毛利率同增0.2pp,施工并没有因工期较紧而出现盈利能力下滑;净利率同降0.05pp是由于公司债带来财务费用提升1.37pp以及子公司发展初期盈利贡献有限。随着事业部改制完成、ERP系统平台搭建以及工业园产值效益爬坡,预计公司在未来3年内体现盈利能力挖潜效应。得益环境改善,上半年经营性现金流净额同比大幅改善2.3亿,收现比略微提升至0.71。