恩华药业中报点评:业绩符合预期,未来值得期待
一、事件概述
2013H1,营收10.79亿,同比+12%;归属上市公司净利9875万,同比+29%;扣非后归属上市公司净利9836万,同比+28%;经营性净现金流2635万,同比-41%;EPS为0.30元。
2013Q2,营收5.42亿,同比+9%,环比+1%;归属上市公司净利6059万,同比+28%,环比+59%;扣非后归属上市公司净利6035万,同比+28%,环比+59%;EPS为0.18元。
二、分析与判断
医药工业维持平稳增长,医药商业增速大幅放缓
2013H1,医药工业收入5.35亿元,同比增长24.24%,毛利率73.53%,同比+0.01pp,符合我们预期。其中,麻醉类、精神类和神经类收入分别为2.35亿、1.89亿、0.16亿,分别增长20.51%、23.93%、7.61%,毛利率分别为87.53%、80.62%、60.20%,同比分别+1.10pp、-0.18pp、+1.41pp,毛利率水平基本维持稳定。我们预计2013年麻醉类、精神类和神经类有望延续上半年增长情况,医药工业全年增速将维持在20%以上。医药商业收入5.40亿,同比增长1.91%,增速大幅放缓,预计与医保控费等因素有关;毛利率5.84%,同比-1.13pp。我们预计今年下半年医药商业增长情况会略有改善。
2013Q2净利率为近5年以来的最高值
2013Q2,受医药工业占比进一步提升影响,综合毛利率达41.11%,同比+3.84pp,环比+2.90pp。期间费用率方面,销售费用率同比+1.14pp,环比-2.81pp,管理费用率同比-0.14pp,环比-0.44pp,财务费用同比-0.08pp,环比-0.15pp,期间费用率合计同比+0.92pp,环比-3.40pp。上述因素使得公司净利率达11.02%(同比+1.66pp,环比+4.01pp),为近5年以来的最高值。
公司预计2013Q1~Q3归属上市公司股东净利润同比增长20%~50%
2013Q1~Q3,公司预计归属母公司净利润为1.39~1.74亿元,同比增长20%~50%,对应EPS为0.43~0.53元。以此推断,2013Q3,预计归属母公司净利润为4070~7556万元,同比增3.33%~91.83%,对应EPS为0.12~0.23元。
三、盈利预测与投资建议
我们依然看好公司所处细分行业未来的成长空间、适应症扩展和产品升级换代对现有产品的推动作用、在研品种对公司未来业绩的贡献等因素,预计2013~2015年EPS分别为0.59、0.80和1.04元,对应PE分别为45、34、26倍,维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
产品研发及获批风险、药品降价风险