碧水源2013年中报点评:中报业绩稳健,全年预计将保持快速增长

投资要点:

    中期业绩稳健增长,年度业绩快速增长可期2013上半年营收同比增长76.56%,归母净利润同比增长26.66%。2013中报业绩增速虽不高,但考虑到公司业绩具有较强的季节性,预计全年业绩增速仍有望达到45%左右的水平。从分项业务来看,净水器销售、给排水工程增速大幅超出预期。

    市场竞争加剧,盈利水平略有下滑2013上半年综合毛利率为29.38%。这有两方面的原因:1.公司加大市场开拓力度、且市场竞争加剧,导致分项业务毛利率出现下降;2.毛利率仅为15%的给排水工程业务收入占比从去年同期的48.90%上升至52.45%。从全年来看,预计综合毛利率为40%,相比2012年有一定幅度下滑。

    公司资金充裕,可支撑未来几年发展2013年6月底,在手货币资金为13.67亿元,负债率为29.55%,显示资金依然非常充裕。

    假设未来负债率上升至首创股份目前60%的水平,可增加约45亿元资金,资金腾挪空间仍然非常大,可支撑未来几年的业务拓展。

    应收账款风险在上升,但风险仍处于可控范围随着承建项目的增多、公司业务模式从EPC转变为EPC+BT/BOT,公司应收账款余额持续上升。在此基础上,资产减值损失/毛利从2012年中期的5.64%上升至2013年中期的12.29%。显示公司应收账款风险有所上升。应收账款余额虽持续上升,但84%的账款为一年期以内的,因此应收账款风险仍处于可控程度。

    “碧水源模式”将继续在全国进行复制,已进驻地区将开花结果截止目前,公司业务覆盖地区已达11个,子公司数量达到32个之多。公司已进驻地区存在水资源紧缺或水污染严重的问题,因此对再生水处理具有刚性需求,预计后期将释放大量订单。

    维持“买入”评级经测算,预计公司2013/2014/2015年每股收益分别为0.94/1.30/1.77元,42.20元的股价对应市盈率分别为45/32/24倍。第一目标价52元,维持“买入”评级。