安徽合力:大电商、大物流驱动成长

布局大电商、大物流。近年来,电子商务整体呈现出爆发式的增长。2012年,电子商务整体市场规模达到了7.85万亿元,同比增长30.8%。其中,网络购物的市场规模达到了1.32万亿元,同比增长64.7%,增速约为当年社会消费品零售总额增长率的4.7倍。规模迅速增长的电子商务带动了物流业的快速发展,2012年,物流业固定资产投资达到了4万亿元,同比增长23.8%。仓储和邮政业固定资产投资达到了3000亿元,同比增长33.8%。

    叉车销量增速的驱动因素是什么?叉车销量和什么相关?1)、上一个年度的物流行业固定资产投资增速。我们对叉车销量增速和物流业的固定资产投资增速进行了比较,发现物流业的固定资产投资增速对叉车销量增速具备一定的领先意义。上一年度的物流业固定资产投资增速对本年度的叉车销量投资增速解释性较强,可作为良好的预测性指标。2011年,物流行业固定资产投资增速仅5.4%,这部分解释了叉车销量增速在2012年出现的同比下滑情况。2012年,物流业的固定资产投资增速出现反弹,全年增速达到23.8%。2013年1到5月份,物流行业固定资产投资累计同比增速达到了23.7%,已经超过去年同期水平。2)、全社会物流总额增速。叉车的销量增速与当年全社会物流总额增速相关,相关系数在3.0左右,也就是说,全社会物流总额增速每提高一个百分点,叉车销量增速将提高3个百分点。

    土地补偿款有效地增加了公司当年收益。公司于2013年5月27日披露了《公司关于南七老厂区土地收储的公告》,公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为2.34亿元。2013年7月11日,公司收到了合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1.008亿元。该笔补偿费用扣除账面净值4147.6万元后,约可实现税前利润近6000万元,计入当期损益,预计约占公司2012年税前利润的13%。我们预计,上半年计入该损益后,归属母公司净利润增速同比约在30%左右。预计全年利润增速将快于销售收入增速,13年全年利润增速将达到20%以上。

    估算2季度公司销售收入增速加快。从已经公开的数据来看,安徽叉车2季度共实现销售产值21.87亿元,同比增长24%,已经达到2011年以来的单季最快增速。安徽叉车的销量增速趋势性反转特征也同样存在,2季度,安徽叉车销量增速快于行业平均水平,同比增长29.4%。

    由于公司垂直整合业务以及原材料价格的低位所带来的毛利率提升,以及新计入的土地补偿款收益,我们预测公司2013年到2015年的EPS为0.84元,0.99元和1.13元,对应PE为9.2倍,7.9倍和6.9倍。给予“增持”评级