碧水源点评报告:收入稳健增长,现金流趋紧

点评:

    1、收入保持较高增速,污水、工程建设贡献较大,净水器收入增速最高:上半年,公司主营业务收入同期增长76.27%,主要得益于公司大力拓展市场。其中污水处理整体解决方案营业收入较上年同期增加了52.72%,主要是公司业务在多个地区全面推进,总体工程项目业务量增加所致;给排水工程建设收入较上年同期增加了89.06%,主要是下属子公司北京久安建设投资集团有限公司的给排水工程项目收入进一步增加所致。值得一提的是,公司净水器销售收入较上年同期增加了440.14%,主要是公司自主研发生产的商用、家用净水器系列产品销售额增加。从地区收入增长情况看,传统优势市场北京地区仍旧保持了较高的121.02%的收入增速,外埠地区重在业务布局,收入略增17.52%。

    2、现金流趋紧,IPO募集资金使用完毕:上半年,公司实现经营活动现金流量-3.69亿元,同比增长-80.55%,主要是在大形势资金较紧的局面下公司经营规模扩大,上半年收款较少,而采购及工程付款增加以及支付的各项投标保证金增加所致;应收账款达到9.29亿元,相比12年底增长42.71%,一方面是经营规模扩大的影响,同时,受国家宏观调控政策的影响,以政府为主的主要客户上半年付款进度较慢,结算主要集中下半年。三项费用中,除管理费用基本持平外,营业费用和财务费用都出现较大幅度增长,尤其是财务费用,同比增长78.3%。值得关注的是截至6月30日,前期IPO募集资金已全部使用完毕,本期公司增加了短期银行负债。总体看,本期公司现金流有趋紧态势,静待下半年回款改善。

    3、综合毛利率下降:上半年,公司环保行业综合毛利率29.3%,同比下降5.99%,也使得公司半年报收入增速远高于净利润的增长速度。由于排水工程收入超过污水处理整体解决方案收入,而给排水工程毛利率较低,因而导致公司的综合毛利率下降。公司三块主要业务的毛利率均有所下降,其中污水处理下降6.10%,这主要是阶段性结算所造成,预计公司全年的毛利率水平随着收入的增加将回归常年的正常水平。

    4、碧水源业务模式初见成效,膜技术优势继续领先:公司稳定耕耘,在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场基础上,2013年又通过投资设立广东海源环保科技有限公司成功进入华南水务市场、投资设立山西太钢碧水源环保科技有限公司成功进入山西水务市场,投资设立吉林碧水源环保科技有限公司进入吉林市场,并通过增资北京京建水务投资有限责任公司进一步加深已有市场的合作,继续延续独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,为公司未来的快速发展奠定了坚实基础。另外,公司在超/微滤膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展与突破,形成了多系列、多类别的高品质产品体系,继续保持技术领先优势。

    5、盈利预测与投资评级:公司所处环保产业明显受益于为了经济转型,看好公司在膜技术水处理领域的竞争优势,预测公司13-14年EPS0.95元、1.20元,对应目前股价PE44倍、32倍,给予增持评级。

    风险提示:项目进度低于预期