史丹利:销量增长同时盈利能力大幅提升

1.销量同比有所增加。上半年公司实现复合肥销量约为102万吨,略低于我们之前105万吨的预测,但考虑到上半年上游单质肥价格单边下跌,经销商拿货不积极,而且公司产品降价幅度远小于原料价格下降幅度,公司在去年92万吨的基础上实现约10.87%的增速已实属不易,预计下半年随着新项目的逐步投产,往年到旺季时出现供不应求而导致销量受影响的不利因素将消失,我们预计下半年公司销量有望和上半年持平。

    2.盈利能力大幅提升。得益于公司产品品牌知名度高,销售渠道下沉及对终端的服务和支持力度大,公司产品降价幅度远小于上游原料,同时公司严格控制库存,加快原材料的周转并争取上游厂商的代储,使公司产品毛利率有所提升。上半年主营业务毛利率为16.19%,较去年同期毛利率12.75%同比增长3.44个百分点。我们预计未来公司对上游单质肥企业的议价能力会持续增强。

    3.新项目下半年逐渐投产。目前当阳子公司项目和遂平子公司项目生产线设备均已安装完毕,正处于设备调试阶段,其中当阳子公司和遂平子公司项目中各有30万吨/年的生产线已进入试生产阶段,其余50万吨/年生产线正在联机调试,预计分别于7月和9月分别试生产,为了适应公司产能扩大和新产品的开发推广,公司在维护好现有销售网络的同时,加强销售渠道的建设。公司以临沭及各外地子公司生产基地作为中心,积极拓展销售市场,扩大市场的深度及广度,同时加强销售渠道细分,进一步下沉销售渠道及销售人员,推动渠道的扁平化发展。公司销售区域由17个细分为22个,相应地扩大了销售队伍规模,经销商“专营专卖、公司化运营”模式推广顺利,公司业务人员及经销商业务人员加大了终端服务和销售力度,上半年组织经销商召开二级及终端经销商会议的次数大大增加。

    3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为1.74元、2.20元,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“强烈推荐”评级。