易世达:工业余热发电专家,意图开拓区域天然气市场

工业余热发电专家,意图开拓区域天然气市场。公司业务涵盖水泥、钢铁等行业的余热发电为主的设计、工程和运营等。近2年来受制于水泥行业景气度下行,客户投资意愿下滑,公司余热发电业务收入和盈利均有所下滑。面对经营困境,公司力图通过开拓钢铁、冶金等新兴市场和发展合同能源管理模式两条路径,谋求传统主业的持续稳健发展。另一方面,公司通过收购天然气业务公司进军天然气行业,力图借力大连全面气化之际,将天然气业务培育成公司未来新的增长点。

    乘大连天然气大发展之东风,公司欲全面发展天然气业务。大连地区现阶段燃气消费仍以人工煤气和液化石油气。2011年末大连LNG项目投产,气源问题得到根本解决,政府启动全面气化工程,我们测算大连地区全面气化后,天然气年耗气量有望超过10亿立方米。大连地区现有燃气提供商超过200家,其中龙头企业为大连燃气集团(提供城市人工煤气服务,年供气2.74亿立方米)。大连市政府鼓励多元化投资主体参与天然气市场开发,公司手握7亿元现金,在大连天然气大发展中具备明显的资金优势。建议积极关注公司在天然气领域的后续举动。

    开拓钢铁等新兴市场,布局合同能源项目。根据我们的测算,工业余热利用市场空间超过1000亿,其中水泥行业已较为成熟,后续以更新需求和国外市场为主;钢铁、玻璃、冶金行业需求巨大,正在陆续启动。2012年末以来,受益于国家电网并网政策出台,解决并网难;合同能源管理模式推广解决资金难等利好的陆续推出,钢铁、玻璃等新兴市场需求正快速释放。工业余热利用领域竞争激烈,公司并不占据明显优势。我们预计公司将采取积极开拓钢铁、海外市场等新兴市场,同时加大合同能源项目的拓展,以提升业绩的稳定性。

    评级:增持。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.43、0.58、0.69元(未考虑天然气业务贡献)。公司目前估值水平略低于行业平均水平。公司的主要看点在于天然气业务,大连地区天然气需求超过10亿立方米/年,公司现金充沛,且拥有上市公司平台,具备一定竞争优势,但具体经营策略尚未确定,建议积极关注公司天然气领域的业务拓展。给予“增持”评级。

    风险提示:余热运营项目盈利低于预期;余热发电工程项目推进进度不及预期;天然气业务开拓进度低于预期