分类指标全面下行,汇丰PMI再创新低

事件:

    7月汇丰中国制造业PMI初值47.7,预期48.2,6月终值48.2,创11个月以来新低。其中就业分指数创下52个月最低值,产出指数48.2,创9个月内新低,6月终值48.6。

    我们与市场不同的观点:

    7月汇丰PMI分类指标全面下行反映在经济结构调整期间,制造业受到的挑战加剧,中小企业更甚。从指标上看,订单量的下滑是制造业去库存压力持续上升的主因,影响了开工热情。我们前期一直强调今年经济仍是依赖于投资的拉动,但受到近期整顿工作的影响,原计划的投资订单被迫后延,加剧了制造业的库存去化压力。我们认为这种“非典型衰退”将继续笼罩三季度经济,直至三中全会人事格局正式定调后,投资订单的落实是四季度经济底部企稳的重大支撑。

    主要观点:

    分类指标全面下行,制造业承压加剧

    7月汇丰中国制造业PMI初值47.7,创11个月以来新低。其中生产和新订单指数继续下行,预示需求持续萎缩,生产加速收缩。就业分指数更是创下52个月最低值,说明就业压力加剧,接近领导层经济下限的目标。分类指标全面下行反映在经济结构调整期间,制造业受到的挑战加剧。

    官方与汇丰PMI相左,中小企业压力更甚

    官方PMI和汇丰PMI相左,主要因为官方PMI采集样本主要是大中型企业,汇丰PMI的采集样本偏向于中小企业和出口企业。汇丰PMI超预期下行,说明中小企业承压更高。主要是由于汇率走高抑制出口订单,中小企业受出口影响较大;而大中企业承接投资效应的正面影响,开工热情较为旺盛,在投资需求的积极拉动下,工业回升态势仍在持续

    国内投资向后延,四季度回升有预期

    我们前期一直强调今年经济仍依赖投资的拉动,但受近期整顿工作的影响,原计划的投资订单被迫后延,加剧了制造业的库存去化压力,我们认为这种“非典型衰退”将继续笼罩三季度经济。近日李克强总理提出经济增长不出“下限”,物价涨幅不出“上限”,可以看出中央对稳增长、调结构的工作目标仍未改变。我们预计直至三中全会人事格局正式定调后,投资订单的落实将是四季度经济底部企稳的重大支撑。