策略随想:迎接自下而上的策略研究时代

“今年中国股市是涨了,还是跌了”,如果看着创业板和HS300两个走势图,其实很难回答这个问题。创业板大幅上涨,而HS300低迷不振。除了大小盘股风格差异外,两者的行业构成是更重要的原因,创业板行业权重以信息服务、医药、电子为主;HS300以金融、有色、采掘、地产等周期股为主。前者代表了中国经济转型的方向、受宏观经济影响小,后者与宏观经济密切相关。

    自上而下的策略研究得出的结论可能是,经济很差,行业盈利受到影响,大盘没有机会。但实际的情况是,周期性行业没有机会,新兴产业有机会,导致以周期性行业为主的上证综指和HS300等没有机会,以信息服务等为主的创业板有机会。或者更确切的结论应该是,绝大部分周期股没有机会,但有业绩支撑的成长股有机会。而这些结论的得出,更需要的不是自上而下分析,而是自下而上挖掘。

    即使对大盘走势的判断(无论是创业板还是上证综指),自下而上的分析依然可以非常有效。创业板100支成份股,其中前20大市值股票占整个板块46%的权重(传媒股占多数),这20支股票的走势可以决定创业板的表现。

    对于上证综指,银行、非银金融和石油石化占50%左右的权重,那么对16家银行股(表现高度雷同)、20支券商股(表现高度雷同)、4支保险股(表现高度雷同)、中国石油以及中国石化走势的把握,基本可以判定上证综指的大概方向。

    问“您对未来市场怎么看”答:“精选个股吧”。以前听到这样的回答,第一反应是,答者很圆滑,回避正面问题。但未来较长一段时间,这样的回答可能确实是客观的答案。这对于策略研究意味着,需要更多自下而上思考问题,进行行业配置,甚至大盘走势的推断。