长城汽车:中报业绩超预期盈利能力再创新高

根据业绩快报,上半年长城汽车实现销售收入264亿元,同比增长44.5%,归属母公司净利润同比大幅增长73.7%至41亿元,对应每股收益1.34元,超越市场预期。其中,2季度每股收益0.72元,环比1季度(0.62元)增长15.6%;同时2季度净利率达到16%的新高水平。我们认为自去年开始,公司业绩能够不断超越市场预期,主要得益于SUV核心产品组合热销带来产品结构持续提升,以及规模效应的显现。总体而言,我们看好公司在聚焦SUV的中期战略布局下的持续成长性。哈弗H6打响了第一炮,未来H2、H8等新车的市场表现值得期待。我们上调公司2013-15年盈利预测至2.77元、3.67元和4.60元,重申A股和H股买入评级,目标价格上调至47.10元和45.00港币。

    支撑评级的要点

    1-6月,公司实现总销量近37万台,同比增长31.7%,其中SUV同比大幅增长70.7%至18.7万台;轿车平稳增长11.7%至11万台,得益于C50占比提升,轿车内部结构有所改善。相比之下,皮卡受出口低迷拖累,销量小幅下滑3.5%至6.8万台。

    分季度来看,公司2季度整体销量环比1季度小幅增长1.4%,其中SUV和皮卡分别环比增长8.1%和14.8%,但轿车环比下滑16%。因此,2季度产品结构较1季度继续提升,并带动2季度收入和盈利环比分别增长7.1%和15.6%。

    我们目前维持今年销量77万台的预测,其中下半年40万台,高于上半年37万台。主要得益于二工厂产能释放带动H6销量的进一步提升。

    新品方面,H6升级版已于6月正式上市,H6的运动版预计将于8月份问世。

    此外,期待已久的H2、H8有望于4季度相继问世。我们认为这些新品的上市将进一步补充公司的SUV产品线,给明年增长带来有力支撑。

    评级面临的主要风险

    出口市场剧烈波动;轿车淡季销量走低;新产品投放进度和销量低于预期;

    估值

    考虑到公司2季度的毛利率等盈利指标提升高于我们此前预测,我们2013-15年盈利预测至2.77元、3.67元和4.60元,上调幅度在7%-9%。

    我们分别上调A股和H股目标价至47.10元和45.00港币,分别相当于17倍和13倍2013年市盈率。重申买入评级。