华谊兄弟:收购银汉交易巧妙重要参与方腾讯背书

事件:

    公司拟以4.48亿现金+2.24亿股权总交易对价6.72亿元收购刘长菊、摩奇创意、腾讯持有的银汉科技50.88%的股权,并向不超过10名特定投资者募集资金2.24亿元。

    点评:

    华谊以12年12倍PE收购银汉51%股权,估值基本合理。华谊此次收购银汉科技,在交易设计上有不少巧妙之处,最大程度保证此次收购顺利完成和后续持续稳健运营,实现多方共赢。腾讯作为是华谊和银汉的股东,为华谊此次收购做了背书;腾讯在华谊持股比例增加,由4.6%增加到4.8%;同时在华谊收购银汉科技51%股权时,腾讯选择多拿股权+少拿现金。

    银汉是发展历史达10年之久的老牌手游公司,是少数经历了移动游戏最近的3个阶段依然保持行业领先的公司之一,在每个阶段都有成功的代表作处于市场领先地位。银汉寄望新产品《神魔》能刷新《时空猎人》在银汉公司内部保持的4千万最高月流水记录。 银汉与腾讯长期保持友好的合作关系有6年左右时间,腾讯是银汉连续3年的最大客户。腾讯基于通过与银汉长期友好合作而对银汉管理团队的认可,加上腾讯看好移动智能游戏的爆发,腾讯于2012年12月成为银汉的股东并占其15%股权。

    盈利预测与评级:

    我们假设银汉从明年2季度实现并表,考虑此次收购将增加股本0.16亿,我们预测13~15年EPS为0.97元(未考虑后续增发股本)、1.17元、1.35元,后2年业绩考虑股本增加到6.2亿,当前股价对应13~15年PE为30倍、25倍、21倍。维持“买入”评级。我们认为华谊在大娱乐传媒产业链布局日趋完善,后续华谊在游戏业务表现值得期待,有望带来惊喜。我们认为华谊完成银汉科技收购后,银汉本身历史上的手游产品就主要以上腾讯平台运营为主,加上华谊与腾讯双方良好的高层关系,华谊及银汉后续在手游产品方面有望上线微信平台,是我们下半年投资策略中“微信+游戏”主题投资的直接受益标的。

    风险提示:华谊收购银汉仍有一定不确定性,同时面临整合失败风险。