常宝股份:锅炉管景气回升,募投项目订单饱满

投资要点

    近期我们调研了常宝股份与公司管理层进行了交流,要点如下:公司产品主要为油井管和锅炉管,油井管主要包括油管和套管,油管产能为24万吨,近年来产能利用率持续保持100%,套管产能为18万吨,锅炉管产能为12万吨。募投项目包括7000吨锅炉U型管、10万吨CPE项目和12.5万吨高端油井管加工线。

    公司目前盈利主体主要有三个,母公司、常宝普莱森和常宝精特分别对应公司油管、套管和锅炉管三块业务,募投项目主要通过常宝精特能源管材运作。从三个公司过去三年利润贡献看油管业务相对稳定,套管处于高速回升期,锅炉管由于技改和行业需求端影响,12年净利润由1.46亿下滑到0.44亿(详见表1)。12年油管、套管和锅炉管对净利润贡献分别为62%、11%、27%。

    公司油套管、锅炉管和募投项目三块业务:我们认为油套管业务由于相对稳定的客户和价格体系,在套管逐步达到产能瓶颈后,未来量增长有限,增长主要依靠非API产品和深加工线对附加值提高,有望维持目前较高景气度;锅炉管在12年由于技改及需求波动触底,毛利率在12年下半年已经出现明显回升,13年目前看订单较为理想,毛利率有望持续回升,是13年业绩增量主要来源;募投项目由于下半年开始出量需要对冲上半年亏损,主要业绩贡献在14年开始体现。

    预计13-14年公司EPS分别为0.62元,0.78元,0.89元给予“增持”评级。