中资港股水泥行业2013年中报业绩前瞻:验证配对交易策略的时机已到

摘要:我们预计香港上市的水泥公司整体将有大约-40%-80%的2013年中报净利润同比增长。持有外币贷款的公司受益于2013年上半年人民币升值将会有超预期的净利润,例如:亚洲水泥(743HK),西部水泥(2233HK)和山水水泥(691HK)。我们认为中报业绩将进一步佐证我们买入海螺水泥(914HK)/卖出中国建材(3323HK)的配对交易策略。

    有别于大众的不同之处:中国建材:2013年中期业绩低于预期我们预测中国建材2013上半年销售量为1.23亿吨,水泥吨毛利51元/吨。预计公司2013年中期净利将同比下降0.1%,对应每股收益0.35元,占比市场一致预期2013年全年业绩29%。中国建材在2011/2012年的中期净利分别占比全年净利的45/34%。中国建材13年2季度的销售均价相比于1季度上涨了不到10元/吨而海螺水泥却有近20元/吨的上涨。这点佐证了我们的观点:中国建材作为高成本生产商相对海螺水泥而言其市场控制力比较弱。

    海螺水泥:2013年中期业绩符合预期,销量增长强于吨毛利减少我们预计海螺水泥2013年上半年的销售量为1.05亿吨,水泥吨毛利为65元/吨。因此我们预计公司2013年中期净利同比增长10%。特别的,我们预计公司2013年上半年的销售量将有同比30%的增长伴随其市场份额从2012年上半年/下半年的8.1/8.7%上升到2013年上半年的9.7%。我们认为19-23港币是海螺水泥具有价值的价格区间,对应400元/吨重置成本。

    山水水泥:2013年中期业绩同比降低40%,下半年吨毛利有下行风险我们预计山水水泥2013年上半年的销售量为2700万吨,水泥吨毛利为50元/吨。由此我们预计公司2013年中期净利同比下滑40%考虑到公司由于美元债务带来的约1.01亿的汇兑收益。公司目前有8条生产线在建,其中5-6条将会在2013年下半年投产。

    因此,山西/内蒙古较低的吨毛利和在调试阶段更高的生产成本将很可能摊薄公司2013年下半年的平均吨毛利。

    西部水泥(2233HK):2013中期业绩同比上涨20%,2013年下半年面临供给压力我们预计西部水泥2013年上半年的销售量为800万吨,水泥吨毛利为44元/吨。

    因此,我们预计西部水泥的2013年的净利将同比增长20%考虑到公司约3700万元的汇兑收益。我们近期调研发现原本定于2013年上半年投产的声威年产200万吨的水泥熟料生产线已经推迟到下半年投产,从而将会有共计600万吨的新增产能在下半年释放,这会给区域价格协同带来挑战。

    亚洲水泥(中国)(743HK):2013年中期业绩同比上涨102%,2013年盈利将受益华中/华东市场的改善我们预计亚洲水泥(中国)2013年上半年的销售量为1150万吨,水泥吨毛利为46元/吨。由此我们预计公司2013年上半年净利同比增长102%受益于公司由于美元债务带来的约5600万元的汇兑收益。公司70%的销售量来源于长江中下游地区(华中/华东),而我们认为该区域水泥市场的供求关系在2013年将会有改善。