飞利信:初步验证智能会议恢复性增长,随订单确认下半年增长有望提速
事件:
公司于7月11日公布2013年中报业绩预告:公司预计2013年上半年实现归属上市公司股东净利润盈利1398~1631万元,较上一年同比增长20~40%,其中非经常性损益约50~80万元,来自政府补贴。
公司披露业绩增长的主要原因包括:
公司四大核心业务智能会议系统整体解决方案、电子政务信息管理系统、建筑智能化工程和信息系统集成及 IT 产品销售业务均稳定增长;随着营销网络的逐步增加、完善,市场开拓能力大幅提升;依托公司在音视频集成领域的技术优势,多年来在电子政务方向的积累,积极开拓智慧城市等相关业务,逐步取得成效。
点评:
中报预告增速符合预期,中值略高于一季度水平。公司中报预计增长20~40%,中值30%;Q2单季度预计增长17~48%,中值32%;均高于一季度公司26%的增速。公司业绩季节性特征明显,下半年尤其是四季度占比较高,而上半年净利润仅占全年的23%(2012年数据),我们认为中报对公司全年业绩指引能力有限,但显示了逐季转好的趋势,尤其是公司核心业务智能会议系统恢复性增长得到确认,预计智能会议业务全年有望实现30%以上的增长。2012年下半年,受政府换届影响,公司增长在四季度出现明显放缓,受相对较低基数和订单确认时点影响,2013年下半年公司增速有望继续提升,维持全年增长目标不变。
智慧城市二批试点名单公布略有延期,不影响智慧城市建设进度。据大智慧阿思达克通讯社7月10日报道,由于各省市申请材料上报不全,智慧城市二批试点申报截止日由原定的6月底延期至7月10日,而截至7月10日,仍有部分省市为上报材料,不得不再次延期。根据住建部相关领导两会时的发言,智慧城市二批试点名单约50个,预计7月底发布,目前看存在延后可能。但从已公布的智慧城市订单来看,众多非试点城市早已启动智慧城市建设,进入试点城市名单并非智慧城市建设的先决条件。
在住建部5月份下发的《关于开展国家智慧城市2013年度试点申报工作的通知》中,要求“申报城市应在明确当地城镇化发展目标和功能定位、分析面临问题的基础上,提出管理体制机制创新模式,做好试点城市建设顶层设计,并编写申报书、发展规划纲要和实施方案等申报材料”。我们认为各省市递交材料延后的主要原因,在于智慧城市这一新生理念,各地理解尚不深入,管理体制创新思路和顶层规划设计难产。但另一方面,如果二批试点城市能形成较为完善成体系的智慧城市发展思路,则有利于智慧城市更快更好发展,并有望改变目前以个别项目(平安城市、智能交通)为主要建设内容的现状,形成智慧城市总包运营模式。
飞利信在智慧城市相关上市公司中资质最为齐全,项目经验丰富获取订单能力强,原有业务与智慧城市技术具有同源性,我们看好公司未来能获得更多智慧城市订单。
金保二期将对公司带来长期积极影响,但年底才可能立项完成,且订单确认时间较长,短期不宜预期过高。我们认为金保二期人事信息化部分至少有40亿市场空间,公司先入优势明显,后续将持续收益,但2013年因金保二期立项尚未完成,不宜预期过高,虽预计公司电子政务业务仍有翻倍式增长,但业绩占比较小。人事信息化相关业务对公司业绩的显著影响,要到2014年以后。
维持“增持”评级。我们维持对公司2013~2015年的EPS预测不变,分别为0.66元、1.01元和1.35元,公司短期估值不低,但我们看好公司后续获取智慧城市订单的能力,以及金保二期人事信息化建设加强对公司的长期积极影响。维持“增持”评级,6个月目标价30.30元,对应30倍2013年市盈率。
主要不确定性。智能会议系统是否会受到党政机关停建楼堂馆所影响;金保工程二期立项延迟,竞争加大的风险;智慧城市订单不达预期的风险;融资建设项目回款与现金流风险。