证券行业2013年下半年投资策略:业绩高增长可期,分化趋势渐显

行业回顾:今年(截至2013年6月14日)证券行业下跌4.43%,排名较后,行业获得显著超额收益的阶段都是大盘趋势向上的时期。1Q2013,19家上市券商实现营业收入196.34亿元,同比增长24.67%;净利润71.71亿元,同比增长31.67%;4-5月份,由于基数较高,行业业绩增速放缓。

    行业改革创新继续推进:我们认为证券行业改革创新的方向不会动摇,预计监管层政策的连续性和对重点创新业务的有序推动将促进证券行业实现盈利模式转变和业绩爆发增长。从2013年下半年来看,预计股票质押式回购业务有望在短期内迅速做大并且贡献业绩,新三板业务或将有重大突破带来巨大想象空间;新股发行体制改革正式推出及随后的IPO重启将对券商投行格局变化和业绩有重要影响。

    证券行业三大趋势:(1)传统、创新共同驱动,证券行业业绩改善明显:券商经营好转的原因包括经纪改善、自营改善及融资类创新业务发展超预期;我们上调2013年证券行业营业收入预测至1648-1837亿元(同比增27.3%-41.9%),上调净利润预测至488-544亿元(同比增48.2%-65.2%)。(2)盈利模式转变,杠杆提升:2012年券商创新收入占比达到30.84%,比2011年有所提升。我们测算融资融券、股票质押式回购和新三板在2013-2015年收入贡献将分别达到17.1%、26.8%、33.8%。同时,2013年以来多家券商正在计划或已经发行了短融和公司债,券商杠杆出现一定提升。(3)上市券商业绩逐渐分化:大型券商经营好于中小券商的原因在于,大型券商经纪份额处于提升态势,投行项目储备更多,融资融券业务领先,将率先获得股票质押式回购业务资格,具备先发优势。同时,部分中小券商业绩也有明显改善,包括方正证券、宏源证券、西南证券、长江证券、东吴证券。这些券商业绩较好的原因主要是一季度自营表现超预期,融资类创新业务今年有望贡献较多收入,以及投行项目储备较为丰富。

    风险因素:股票市场大幅下滑导致成交量、股票发行、自营收益率大幅下降的风险;下半年市场出现流动性收紧超预期,或者监管层对金融机构去杠杆、防风险的力度超预期的风险;创新推进速度和内容低于预期的风险。

    投资建议:短期看流动性拐点确立、不利股市,强周期的券商股存在下跌风险,建议回避。中长期看,考虑到行业创新的持续推进和行业业绩的显著提升,同时行业估值水平相对合理(2013年以来最低水平),我们维持证券行业“强于大市”的评级。综合考虑传统业务发展、创新业务受益程度和估值水平,我们从以下三个角度进行选股:看好传统业务能力提升、最受益创新的大型综合类券商,推荐海通证券(06837.HK)。