海陆重工:投资价值分析-转型环保工程总包商,未来发展前景广阔

1、转型环保工程总包商。公司近期收购了RH公司51%的股权,从而获得具有影响力的工程总包团队,也显示公司积极向环保工程总包商转型的战略。根据我们的测算,国内工业余热回收、工业污泥焚烧、市政污泥及城市垃圾焚烧等领域,其工程总包市场规模超过千亿元,因此,公司的转型将其带入容量巨大的新市场。短期来看,公司自有的APP造纸污泥焚烧项目推进(近3亿元),有望在细分领域获得大发展。

    2、公司压力容器业务将快速增长。作为领先的非标压力容器制造商,新型煤化工产业的发展将向公司释放大量相关需求,行业潜在的各类压力容器需求近1500亿元。公司在去年4Q获得神华宁煤和潞安集团2个大单(共7.65亿元),随着年初获得路条的项目推进,我们认为下半年可能迎来需求的逐步释放。此外,公司在IGCC领域占得先机(东莞项目);长期来看,我们相信IGCC是煤清洁发电的重要选择之一。我们预测,到2015年公司压力容器业务占比将提升到30%。

    3、余热锅炉需求稳定,业务多元化布局。公司目前以余热锅炉为核心业务(12年占80%),尽管传统行业余热利用较高,但我们认为新型煤化工、煤改气等新行业以及扩行业发展,仍将推动余热锅炉业务稳定增长。我们估算,未来3年,公司余热锅炉业务将下降到40%左右,压力容器业务及环保工程总包将分别上升到30%和25%左右。作为优秀的设备制造企业,公司多元化的业务布局将推动其突破发展的天花板,重现良好增长潜力。

    首次给予公司“推荐”评级。我们预测,2013-2015年公司EPS分别为0.77元、1.01元和1.31元,对应动态P/E分别为24X、18X、14X。1)公司积极向环保工程总包商转型,使得公司进入更为广阔的发展空间;2)传统设备业务仍将保持较快增长,3)市场将逐步认识到公司从设备向环保工程总包商转型的战略,随着该路径的清晰和不断延伸,公司的估值将较一般设备制造商溢价。因此,我们首次给予公司“推荐”评级。

    风险揭示:1)余热锅炉价格竞争风险;2)环保等新业务开展的不确定性;3)新型煤化工、核电发展滞后,和4)管理风险等。