招商证券(香港)2013年下半年香港股票市场投资展望:望断桃源

核心观点

    上半年,大类资产的表现呈现扇形分布:资金大轮转(GreatRotation)令风险曲线的中部隆起(高收益债、边缘国家主权债、核心国家股市),而两端的无风险资产(核心国家国债)和高风险资产(新兴市场和大宗商品)均被抛弃。

    通胀隐形,复苏不稳,联储退出宽松货币政策将采取渐进灵活、相机抉择的方式。流动性总量依然过剩的环境下,一旦增长和政策的不确定性消除,过剩流动性有条件回流至估值更具吸引力的大中华市场。

    风动还是心动?上半年港股的两轮调整,主要受累于对联储货币政策动向及中国经济和政策走势的悲观判断。三季度,经济基本面和政策预期有望阶段性改善。

    三季度关注政策:全球宽松竞赛挤压中国货币政策空间,债务风险挤压财政政策空间,倒逼结构性改革。中国三季度密集的政策窗口将有利港股投资气氛回暖,市场政策预期有望再次升温。中国经济亦有望阶段性回稳。

    四季度慎防风险:美国债务上限谈判、联储退市、美元走强、市场利率攀升、通胀风险升温、政策预期落空等将会再次触发市场规避风险(riskoff)。

    下半年市场大体呈“倒V型”走势:预计6-7月份港股将延续寻底筑底走势,三季度基本面和政策面利好有望推动市场展开一轮升势,四季度中后期至年尾避险情绪升温,市场回调整理。预计恒生指数波动区间介于20000-24000,恒生国企指数波动区间9000-12500。

    策略建议:紧跟政策节奏、注意风格转换。1)(3季度,市场上升期,自上而下看估值修复)高贝塔:超跌的中资国企股、早周期股和政策受益股(金融、地产、建材、汽车、家电、电力、环保、新能源);2)(4季度,市场调整期,自下而上看安全边际)低贝塔:中长期业绩稳健的本地蓝筹、TMT、电子、消费、公用、能源基建等。