建筑装饰行业点评:当前时点基建链建筑公司投资价值凸显

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,肖文劲,岳恒宇 日期:2019-10-12

基本面方面,基建是现在难得的对冲经济下行的利器目前我国经济处于多重事项的叠加期,比如规范地方政府的债务和投资、对房地产市场的限制和整顿、对实体和金融的去杠杆等等,宏观经济下行成为预期之中,中央也做了多项应对措施,在 2018年 7月底、 8月初提出基建托底和六个“ 稳”,并且在 2018年 12月份发改委审批通过了大量的投资项目;今年以来,也通过不少举措来增强基建投资能力, 如专项债可用于项目资本金等,基建确实已成为对冲经济下行的难得抓手和有力武器。在后续的经济发展过程中, 预计仍有多种手段为基建、为经济保驾护航(比如专项债的扩容、 发改委审批的重大项目资本金比例下降、增加专项债用于基建投资的比例等等)。

    在全社会固定资产投资的几个主要组成成分中,制造业投资、地产投资的增速下行已经成为部分投资者的共识,大投资链条的相关行业估值也受到一定压制,相对来说,基建投资的景气度和趋势性要相对强一些。 考虑到明年专项债发行时间较今年将会提前,明年初的基建投资增速可能会有很大改观。

    增长方面,大多基建相关公司由于行业集中而呈现稳健增长根据我们对建筑行业上市公司的中报分析,行业龙头强者恒强、市场集中度提升的规律显著存在,中字头央企收入增速为五年新高、区域龙头(比如四川路桥、山东路桥、上海建工等)、细分子行业龙头(比如苏交科、中设集团等)也呈现出了较好的收入增长,部分公司甚至出现了利润的快速增长(比如四川路桥、 上海建工等),远远高于行业增速。预计未来,前述基建相关公司仍将呈现这个规律,其业务发展和业绩增速或将好于市场预期。

    估值方面,大多基建相关公司呈现出了较好的估值优势经过长时间的调整,目前大多相关公司估值水平已经接近或者低于 2014年中期的历史低位,这反映了市场对建筑、对基建的预期水平处于较低的位置,而如前所述,基建投资增速预计好于市场预期,至少保持稳定、不会失速;

    横向相比,基建相关公司的估值并没有显著高于其他行业,而且存在一定程度的“基建托底”的政策友好;因此,我们认为大多基建相关公司估值水平或将逐渐开始上行、至少应能表现出较好的相对收益。

    近期的人民币贬值、降准等系列事件有利于基建公司景气转好近期宏观发生了一系列事件,比如人民币的贬值、降准、提前下发 2020年地方专项债额度等等,它们或将有利于建筑企业走出国门开拓业务、或将降低建筑企业融资难度和成本、甚至直接提高基建市场容量和景气度,这些变化是逐渐累积的,理应逐渐反映到建筑公司、尤其是基建相关公司的经营层面和业绩变化中。甚至,不排除在宏观经济形势逐渐稳定的同时,我国加快改革、开放步伐的可能性,国企改革和一带一路有望再次获得实质推进,在建筑的角度利好相关上市公司。

    综上,当前时点基建行业建筑公司有着较好的风险收益比,建议引起重视因此,不论从当前的行业景气和横向、纵向估值比较,还是展望未来,我们建议投资者重视当前基建行业建筑公司的投资机会,估值或将存在着较好的上升空间。建筑央企(如中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国交建等)、龙头地方国企(如上海建工、四川路桥、隧道股份等)、设计龙头(苏交科、中设集团等)预计存在较好的投资机会。维持他们的“买入”评级,维持行业“强于大市”评级。

    风险提示: 基建投资增速持续下行、政策落地存在一定时滞

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