纺织品、服装与奢侈品行业:如何看待化纤与棉花的替代效应及价格联动?

本周专题

    本周,在5月内、外需数据环比改善、贸易谈判或释放积极信号的背景下,涤纶短纤、涤纶长丝POY价格分别环比大幅上涨7.83%、5.63%,而棉价则小幅上涨0.66%。在此背景下,我们对化学纤维对棉花的替代效应及二者价格联动性进行梳理和复盘,辨析短期化纤价格走势能否对棉价形成一定指引。

    全球化学纤维消费量占比持续提升,当前已超过7成;其中,中国产量及产能占全球比例亦约7成。当前中国化纤对天然纤维的替代亦持续推进,占比已近9成,若以产业用化纤消费占比约1/3粗略估算,化纤占纺织服装纤维消费比例近80%。化纤除了产量规模突破了土地、天气等自然条件的限制,其成本更低且性能不断提升亦是推动其对天然纤维替代比例持续提升的重要原因:一方面,09年以来主要替代性纤维价格与棉花的比价中枢下移;另一方面,化学纤维替代性和功能性均持续提升,对天然纤维的替代性进一步增强。但考虑到植棉成本增长放缓、消费倾向短期难易及环保因素,预计化纤对棉花的增量替代空间有限。价格方面,10年以来棉花及涤纶价格联动性增强,价差较前期中枢上移且波幅扩大;同时,价差对价格指引性趋弱,而需求景气度主导价差波动。

    棉价方面,去库延续支撑棉价中期上行,短期内需关注贸易摩擦谈判进展及社会库存去化情况。6月USDA预计2019/20年中国棉花期末库消比76.81%,较上月提升2.73pct,较2018/19年度下降9.11pct,去库延续支撑棉价中期上行。短期来看,5月内外需边际向好,但社会库存位于高位或对棉价形成一定压制,预计棉价维稳为主,密切关注贸易摩擦谈判进展及社会库存去化情况。

    行业观点

    我们认为,“总量平稳,结构分化”将是未来服装零售的主要趋势;受前期高基数因素逐渐消除,假期错峰等因素驱动,5月零售数据环比改善,维持优质服装公司19年业绩有望“前低后高”的判断,A股服装明显滞涨,仍具有确定、显著修复空间,建议增加底部配置,静待业绩拐点。优选精炼内功、持续进化的龙头个股:森马服饰、歌力思和比音勒芬,建议关注海澜之家和太平鸟。同时,建议重点关注产业链模式创新,延续高增长的南极电商、开润股份。从高股息率和回购角度,建议重点关注雅戈尔、海澜之家、太平鸟等标的。

    行情回顾

    本周,纺织服装板块下跌3.46%,跑输沪深300指数1.44pct,排名第19。