机械设备行业:科创板第一股花落华兴源创,逆周期及先进制造仍是重点布局方向
核心组合:三一重工、浙江鼎力、中环股份、诺力股份、百利科技、恒立液压、先导智能、杰瑞股份重点组合:晶盛机电、伊之密、汉威科技、拓斯达、中国中车、日机密封、徐工机械、克来机电、华测检测、埃斯顿、汇川技术、美亚光电(医药组联合覆盖)、杰克股份本周专题:科创板第一股华兴源创:国产平板检测装备翘楚,布局半导体检测打开成长空间华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商,产品广泛应用于LCD与OLED平板显示、集成电路等行业,与苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等保持长期合作。2016-2018年收入由5.16亿增至10.05亿,CAGR为39.56%,归母净利润由1.8亿增至2.43亿,CAGR为16.19%,毛利率45%+,净利率15%+,近三年经营活动现金流连续为正,研发费用率均在8%以上。
全球OLED保持快速增长,国内OLED产线密集投资,模组检测领域国产化程度高:1)全球OLED保持较快增速,预计2022年全球OLED出货量将超过9亿片,2017-2022年CAGR为14.2%;2)近几年中国OLED产线密集投资,京东方、天马、维信诺等都开始量产6代柔性AMOLED,和辉光电、华星光电也都有明确的产线量产计划;3)显示检测设备贯穿面板制造全程,未来几年的密集投资势必对检测设备形成迫切需求。目前模组段检测设备国产化程度高,格局相对稳定,主要有精测电子、华兴源创以及部分日韩企业。4)华兴源创具备完整的Mura补偿技术,2018年实现Mura补偿国产设备的批量化销售,填补了该领域国产设备的空白,未来有望立足后端向中前端进发,持续进口替代。
国内半导体产业发展迅速,检测设备迎来国产化机遇:1)中国大陆半导体行业凭借巨大的市场潜力、人力成本优势以及良好的产业政策环境,吸引了英特尔、三星等陆续投资建厂,未来伴随新建的晶圆厂进入生产配套或试运行阶段,SEMI预计2019年大陆半导体设备需求将达到120亿美元以上,相关检测装备迎来国产化机遇;2)全球半导体设备企业集中于美、日、荷等国家,AMAT、东京电子、ASML、泛林半导体等市占率合计达60%,特定领域单一公司市占率超80%;3)华兴源创自主研发出可用于通用SoC芯片以及CMOSSENSOR、指纹识别芯片测试的超大规模芯片测试机平台E06,多项性能达到较高水平,迈出半导体检测设备国产化的重要一步。
对标同行精测电子,公司收入和净利润规模整体略低,但毛利率、周转率和经营性净现金流表现亮眼。同时公司在半导体检测设备细分领域实现一定进口替代,未来有望成为新的业绩增长点,前景可期。
重点行业跟踪:工程机械:5月挖掘机销量18,897台,同比微降2.2%,小松挖机开机时间同比-3.7%,降幅环比4月收窄3.9pct,预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高且5月大挖销量正增长、小松综合市占率下滑但新机开机时间更长以及环保限产等,预计Q2挖掘机行业销量同比或将有所下滑,但19~20年挖机需求仍有望超20万台。4月汽车起重机销量5152台,同比增加65.1%,后周期的起重机和混凝土机械保持高景气,有力支撑主机厂全年业绩。伴随工程机械国产化率和行业集中度持续提升,龙头公司销量增速高于行业增速,资产质量不断改善。重点推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械,关注柳工、艾迪精密、中联重科。
光伏设备:平价上网进程加速刺激全球需求,技术革新国产设备已有准备。年初至今电池片已经历多次降价,但是PERC电池仍然保持较好的盈利水平。目前下游厂家仍在大规模积极扩产,2019年PERC产能相比于18年将有非常大的提升。预计未来1-2年,P-PERC将依然是最适用的经济路线。单晶硅片依然是目前供需格局最好的环节总体看,单晶扩产节奏和下游需求增长的节奏基本保持同步,预计硅片价格将持续保持坚挺。硅片设备重点关注晶盛机电。叠瓦新技术将带来设备环节的变革,主要是引入了叠片机、激光划片机、丝网印刷机、汇流台焊接机等新设备。建议关注金辰股份、帝尔激光等。
油服:国家能源安全战略下,页岩气等非常规油气是重要发展方向。近年我国油气对外依存度快速攀升,2018年国内原油产量进口依存度71%;天然气产量进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下,大力提升国内油气勘探开发力度,保障国家能源安全,降低进口依存度迫在眉睫,而非常规油气作为天然气资源的重要补充,有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。国内油服公司和石油设备公司的中期成长性与油价相关性将逐步减弱,表现为更强的alpha属性。从复苏力度来看,石油设备先于油服先于海上投资。重点推荐杰瑞股份;关注石化机械、海油工程、中曼石油等。
锂电设备:三星SDI电池供应不及预期大众重组采购计划。为了最大程度保障未来10年电池供应(约300GWH),大众汽车公司计划与瑞典初创公司NorthvoltAB在德国建立一家国内电池工厂,产能近10亿欧元,约为10GWH。从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看,供给方面,我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业受新能源车销量、补贴政策退坡等影响、短期行业β承压,但海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。重点推荐先导智能、诺力股份、百利科技,关注赢合科技、科恒股份等。
风险提示:重点公司业绩不达预期,基建投资大幅下滑,政策变化,中美贸易摩擦等影响国内投资情绪,城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等。