汽车行业2019年中期策略:黎明前的黑暗,行业拐点正当布局

上半年行业产销回顾 根据中汽协数据,2019年 1-5月汽车产销1023.70万辆和 1026.59万辆,同比分别下降 13.0%。乘用车销量降幅高于整车全板块,各细分车型均呈现下滑态势。2019年 1-5月乘用车共销售 839.87万辆,同比下降 15.2%。 其中分月度数据来看,SUV 和 MPV 的销量降幅略有收窄,而轿车和交叉型乘用车的降幅则是有所扩大。弱市环境中,没有哪一种车型可以独善其身,无论是过去受追捧的 SUV 车型,亦或是目前自主厂家正大力推新的MPV,都没有很好的防御性表现。临近 7月 1日,部分地区的经销商进入了国五去库存的末期,因此从厂家批发销量来看,弱化的过程正在接近尾声。下半年开始,在国五去库存的基础上,乘用车市场可以逐步强化对于国六产品的备货,那么届时再结合同期低基数的这一销量结构性的背景,我们有理由相信乘用车市场的数据会逐步出现边际改善,时间点我们认为是在三季度。

    三大因素带来边际催化,关注三季度行业改善以及板块抢跑 车市经历一年的销量下滑后,各板块估值已经处于较低的位置,当下国五清库存进行中、去年同期低基数将近、政策持续出台,三大因素对于行业带来边际催化。三季度开始,建议关注行业批发销量的边际改善,在低估值的基础上对于汽车板块可以适度增加配置。回顾 2011年以来乘用车板块和汽车零部件板块的走势和业绩增速情况,可以看出在 2012至 2015业绩低点处的投资介入性价比相对较高,对于行业回暖的预期将先行带动估值回升,后期公司业绩的兑现将进一步带动板块回升。我们预计中报将是大部分公司的业绩低点,而从估值角度来看无论是 PE 还是 PB 目前汽车板块都处于历史相对的低位,因此随着新一轮周期的开启,板块将带来相对较好的回报。

    零部件:建议关注特斯拉产业链 特斯拉销量预测:考虑到 1)欧洲及中国市场对于 Model 3的潜在需求;2)美国市场 Model 3标准版交付在即;3)Model Y 于 2020秋开始交付。我们认为 2019-2020特斯拉销量将维持高速增长态势,预计 2019、2020、2021年的销量分别为 38.3万辆、50.5万辆、81.5万辆,复合增速为 49%。随着特斯拉全球销量的快速增长,国内特斯拉供应商将迎来一轮更大的机会:1)Model 3和 Model Y 的售价更贴近平民车型,处于控制成本、维持盈利的考虑,特斯拉会继续加大全球化采购的力度,中国零部件供应商在人力成本、新能源产业链完善等角度具备优势,

    将陆续有更多的供应商进入配套体系;2)上海工厂势必加大本地化供应比例,原有配套厂商有望顺利获得新车型配套资格,并提升配套份额。我们认为,目前单车价值量大、配套份额高的公司,未来的营收和利润都会维持一个高速增长的态势;而目前配套比例小但技术、成本优势突出的公司,随着与特斯拉的合作不断加深,业绩高弹性可期。

    推荐个股:维持行业评级“推荐”。更长周期维度看,汽车行业成长属性减弱周期属性增强,十年前高速增长的汽车销量将转化为未来十年的替换需求,2019年是上升周期的起点,维持行业“推荐”评级。看好行业销量拐点阶段高弹性整车标的:长城汽车,长安汽车,福田汽车;特斯拉产业链受益于国产化以及全球交付,推荐:旭升股份。

    风险提示:宏观经济持续下行,汽车销量大幅下降,行业技术进步不达预期,政策落地不达预期,公司相关项目推进不达预期。