农林牧渔行业:猪价上行周期正式开启,“剩者”享受周期红利

回顾 19H1:受益猪周期预期反转,行业指数大幅跑赢上半年生猪养殖板块大幅跑赢市场,非洲猪瘟疫情背景下,行业产能大幅收缩,驱动猪价周期预期反转。产业链一体化的背景下,缺乏效率优势的饲料企业主业利润增长持续放缓,往下游延伸布局生猪养殖成为战略选择,今年上半年股价同样受益于周期预期反转;疫苗板块,受制于存栏量剧烈下滑,企业利润普遍承压;大宗农产品整体处于底部向上区间,糖橡胶等企业盈利情况仍一般;玉米政策调整以及种植面积缩减,杂交玉米公司冲击明显。

    养殖:猪价上行周期正式开启,“剩者”享受周期红利本轮周期猪价有望创出历史新高,疫情防控水平领先的公司更为受益截至 19Q1末,温氏股份/牧原股份/正邦科技/天邦股份的生产性生物资产金额环比分别下降 9.4%、8.3%、9%、21.9%,单纯从数据角度,疫情之下表现优于行业。结合母猪存栏下滑幅度,我们预计未来 1年国内猪肉产量下滑约 29%,对应约 1500万吨。考虑进口增加因素,预计猪肉总供给量的下降约 1300~1400万吨左右,下降量约占禽肉年消费量的 70%,亦超过牛肉和羊肉产量之和。猪价涨幅,一方面取决于供给下滑幅度,同时取决于猪肉需求偏好刚性程度以及后期替代品产量变化,需要密切跟踪。

    饲料:替代需求刺激禽料需求,水产料受益消费升级根据饲料工业协会数据,2019年 1-5月饲料生产总量呈现同比下降趋势(累计同比-0.5%),主要是由于猪料有较大幅度下滑(累计同比-13%)而禽料呈现较高增速(蛋禽料累计同比 11%、肉禽料累计同比 12%),水产料保持平稳增长(累计同比 4%)。猪料阶段性受制于存栏下滑。在非瘟疫情得到有效控制前,预计国内肉禽养殖量将稳步增长,未来禽料产销量有望持续增长,或成为饲料企业增长亮点。长期看好水产料受益消费升级由于水产养殖的特殊性,更为看好终端服务能力强的企业。

    大宗农产品:白糖筑底关注天气,新季玉米延续上行2016年底创下阶段性高点(7140元/吨)之后,白糖市场结束长达年左右的牛市。关注到广西甘蔗收购价小幅下调、印度天气仍存不确定性同时巴西制糖比持续低于预期,白糖周期筑底特征明显,值得密切关注反转信号。根据中国农业部最新 6月玉米供需平衡表,预计 2019/20年度我国玉米产量 2.54亿吨,同比下降 1.16%;玉米消费总需求 2.83亿吨,同比下降 0.17%;玉米供需缺口进一步拉大,2019/20年价格上涨趋势确立 风险提示农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险