食品饮料行业研究简报:详解食品饮料板块国企改革效果及动因

1. 国改解决动力问题、加速发展,但对公司资质和边界有要求老式国企机制动力不足,带来的主要影响是:利润率偏低和渠道执行力不足。

    一方面由于内部费用跑冒滴漏,企业利润水平低于潜在利润水平;另一方面,国企渠道深度相对较弱,市场做不透。因此国企改革解决的是内部动力问题,通过国改加速发展,提升公司发展的斜率和结构,可以带来

    (1)随着管理层利益逐步和上市公司发展一致,利润率逐步释放;

    (2)渠道可以得到完善和推进,提高收入规模。但是国企改革对公司的资质和边界有要求,不能改变公司和行业的发展模式,国改最为看好白酒和调味品行业。

    2. 国改措施有三法:加法、减法和乘法国企改革可归纳为三法:加法、减法和乘法。 1. 减法,指剥离掉部分不佳的资产,专精主业,如恒顺醋业剥离房地产业务。 2. 加法,指的是注入一些好资产,形成协同发展,如山西汾酒把杏花村、竹叶青等资产置入公司。

    3. 乘法,指的是提高效率,带动利润率和收入增长;这在政策上来源于国企考核方向的变化,最终落脚点则是公司 ROE 和市值,如山西汾酒通过减少跑冒滴漏、提升效率和进一步的营销提升、收入提升, 给公司带来边际改善。

    3. 未来展望和投资建议对标行业标杆或与历史情况对比,汾酒、五粮液、恒顺、白云山在利润率、费用率方面仍有改进空间。

    国务院印发方案再次强调加快国资国企改革,推进国有资本投资。国改热度不断提升, 2019年将成为国企改革重点突破、步伐加速的一年,市场对于国改预期加强,核心品种如五粮液、汾酒等公司有望优先受益。

    投资建议:

    1)白酒方面,继续推荐国企改革核心品种五粮液、 汾酒, 其次关注古井贡酒。

    五粮液和汾酒的改革已经产生一定效果,在和茅台价差加大的情况下,通过做品牌、做产品来提升性价比,产生竞争优势,国企改革使得五粮液和汾酒在这一轮白酒上涨中有明显的 α。顺鑫农业也可以关注,改革有望提速, 牛栏山二锅头优势明显。

    2)食品主要看调味品,关注恒顺醋业,内外管控持续加强,渠道拓展迅速。

    上海梅林也可以关注。

    3)乳业上, 推荐伊利股份并关注蒙牛,今年大国企蒙牛受益于中粮的改革,对于费用的管理也会更佳到位,追求效率提升,而不是盲目和对手去打费用战。因此蒙牛和伊利也受益。

    风险提示: 国改表现不达预期,食品安全问题