详解非银基本面系列之一:券商板块的营收预测与择时、择股体系

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-06-25

(1)营收预测:

    通过搭建基于证券市场高频指标的预测模型,我们可以提前发现证券业营收增速与市场预期的差值,从而预判财务数据披露日的股价走势。该框架主要包含五个步骤:(1)识别“核心子收入”;(2)将“核心子收入”进行量价拆分,识别出对“核心子收入”产生重大影响的量价因子;(3)通过绘制时间序列图,验证量价因子可以充分解释各项主营业务收入的变化趋势;(4)以券商板块营收增速为因变量,以量价因子增速为自变量,建立回归模型;(5)持续修正并完善模型。结果显示,回归模型的R方为0.97,23个样本季度中有14个季度的估算值与实际值之差在10个百分点以内,表明回归模型拟合效果良好。

    (2)择时模型:

    理论上,ROE是券商板块PB估值的核心影响因素,单变量回归R方可以达到0.49;基于PB-ROE框架,我们可以建立PB安全边际策略,如果PB安全边际>0则持有券商板块,则未来短、中、长期获得正收益的概率均高于50%。但ROE指标存在披露频率偏低、披露不及时的缺点,不适合直接用于择时。为此,我们创造了“三周期套叠模型”,该模型发现,宏观经济变化较券商板块行情滞后2个季度,货币政策松紧较券商板块行情提前1个季度,监管政策松紧决定了半年后券商板块是否有正收益;我们以券商板块涨幅为因变量,以宏观经济变化、货币政策松紧为自变量,建立回归模型,得出券商板块涨幅估算值,再将券商板块涨幅估算值为正的季度与滞后“宽松创新”监管周期半年的季度取并集,在这些季度中持仓券商板块,最终回报率将远远跑赢标杆指数。

    (3)择股模型:

    ①从基本面因素来看,龙头券商依托稳健的经营风格和前瞻的创新业务布局,在市场牛熊交替维持较高的年均ROE水准,进而获得更大的长期股价成长空间。但非龙头券商在牛市中的ROE弹性更高,因此其股价可短期跑赢非龙头券商;我们发现,熊市期间“△强周期业务收入÷净利润”数值越低的非龙头券商,下一段牛市中累计涨幅往往越大。此外,我们发现AA评级券商在熊市和震荡市中可以作为券商板块中的避险标的,但在牛市中不一定是最佳选择。②从非基本面因素来看,我们发现牛市中小流通市值券商的股价弹性较强,其中小流通市值的次新券商股上涨空间尤为可观;证金公司持股,有利于券商股Beta属性的减弱。

    (4)风险提示证券业营收结构出现较大变化,导致本文筛选出的基本面因子无法反映营收全貌;择时、择股模型没有把全部重要的因子考虑在内。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 40 买入 买入
保利地产 34 买入 持有
完美世界 34 持有 持有
五粮液 32 持有 买入
伊利股份 31 持有 买入
比亚迪 31 持有 中性
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
上汽集团 27 买入 买入
万华化学 27 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
五粮液 27 持有 买入
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
三一重工 26 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 669 84 359
汽车制造 505 37 296
电子器件 451 53 258
钢铁行业 430 29 270
化工行业 407 47 173
建筑建材 397 44 203
金融行业 386 24 185
生物制药 336 57 170
食品行业 299 22 116
房地产 295 25 221
酿酒行业 292 17 138
机械行业 285 52 129
煤炭行业 271 28 121
家电行业 256 14 156
有色金属 208 38 65
商业百货 208 32 111
酒店旅游 203 20 63