详解非银基本面系列之一:券商板块的营收预测与择时、择股体系

(1)营收预测:

    通过搭建基于证券市场高频指标的预测模型,我们可以提前发现证券业营收增速与市场预期的差值,从而预判财务数据披露日的股价走势。该框架主要包含五个步骤:(1)识别“核心子收入”;(2)将“核心子收入”进行量价拆分,识别出对“核心子收入”产生重大影响的量价因子;(3)通过绘制时间序列图,验证量价因子可以充分解释各项主营业务收入的变化趋势;(4)以券商板块营收增速为因变量,以量价因子增速为自变量,建立回归模型;(5)持续修正并完善模型。结果显示,回归模型的R方为0.97,23个样本季度中有14个季度的估算值与实际值之差在10个百分点以内,表明回归模型拟合效果良好。

    (2)择时模型:

    理论上,ROE是券商板块PB估值的核心影响因素,单变量回归R方可以达到0.49;基于PB-ROE框架,我们可以建立PB安全边际策略,如果PB安全边际>0则持有券商板块,则未来短、中、长期获得正收益的概率均高于50%。但ROE指标存在披露频率偏低、披露不及时的缺点,不适合直接用于择时。为此,我们创造了“三周期套叠模型”,该模型发现,宏观经济变化较券商板块行情滞后2个季度,货币政策松紧较券商板块行情提前1个季度,监管政策松紧决定了半年后券商板块是否有正收益;我们以券商板块涨幅为因变量,以宏观经济变化、货币政策松紧为自变量,建立回归模型,得出券商板块涨幅估算值,再将券商板块涨幅估算值为正的季度与滞后“宽松创新”监管周期半年的季度取并集,在这些季度中持仓券商板块,最终回报率将远远跑赢标杆指数。

    (3)择股模型:

    ①从基本面因素来看,龙头券商依托稳健的经营风格和前瞻的创新业务布局,在市场牛熊交替维持较高的年均ROE水准,进而获得更大的长期股价成长空间。但非龙头券商在牛市中的ROE弹性更高,因此其股价可短期跑赢非龙头券商;我们发现,熊市期间“△强周期业务收入÷净利润”数值越低的非龙头券商,下一段牛市中累计涨幅往往越大。此外,我们发现AA评级券商在熊市和震荡市中可以作为券商板块中的避险标的,但在牛市中不一定是最佳选择。②从非基本面因素来看,我们发现牛市中小流通市值券商的股价弹性较强,其中小流通市值的次新券商股上涨空间尤为可观;证金公司持股,有利于券商股Beta属性的减弱。

    (4)风险提示证券业营收结构出现较大变化,导致本文筛选出的基本面因子无法反映营收全貌;择时、择股模型没有把全部重要的因子考虑在内。