2019年中期食品饮料行业投资策略:白酒景气度有望持续,食品龙头业绩稳健

核心观点:

    经济上升期白酒龙头表现好,经济衰退期食品龙头表现好

    白酒龙头净利润增速变动趋势同步于GDP增速变动趋势;食品龙头净利润增速变动趋势滞后于GDP增速变动趋势,且抗周期能力强。从股价表现来看,经济上行期白酒龙头股价表现明显优于食品龙头和大盘:2016Q1~2018Q1白酒龙头股价上涨206.46%、食品龙头股价上涨62.43%、上证综指下跌10.41%。经济衰退期食品龙头股价表现明显优于白酒龙头和大盘:2011Q3~2012Q3食品龙头股价上涨4.72%、白酒龙头股价上涨0.66%、上证综指下跌20.24%。2018Q2至今食品龙头股价上涨65.72%、白酒龙头股价上涨44.72%、上证综指下跌5.26%。根据广发宏观,2019下半年经济增速不确定性较强。我们认为下半年白酒景气度有望持续,食品景气度维持较高水平。

    白酒受益消费升级,高端、次高端稳健增长

    白酒行业收入18Q4-19Q1恢复较快增长,我们认为主要源于“去杠杆”政策转向“稳杠杆”、民间消费占比提升后春节效应被放大、以及行业消费升级和集中度提升。受益消费升级,我们预计高端和次高端行业未来5年收入CAGR分别为17%和18%,具有品牌、渠道优势的高端和次高端龙头有望显著受益于行业增长。据彭博数据,2018年低端酒行业收入大约在1500亿元左右,我们预计未来3年CAGR为-3%,行业进入衰退期,光瓶酒龙头集中度有望持续提升。白酒行业的消费升级和集中度提升趋势有望抵消经济增速不确定性较强影响,经营相对稳健或明显改善的高端、次高端龙头业绩有望稳健增长。

    食品需求刚性,有望维持较高景气度

    1.调味品:调味品行业景气度与餐饮收入相关性较强,受益大众餐饮崛起,餐饮和调味品受宏观经济影响进一步减弱。根据彭博,2018年调味品行业收入同增8.8%,较2017年8.9%增速维持稳定。我们预计调味品有望维持高景气度,未来3年收入CAGR为10%。且受益于行业集中度提升,行业龙头稳定性高于行业整体。2.乳制品:受益于消费升级和下线城市消费崛起,我们预计未来3年乳制品行业收入CAGR为5%,常温酸奶和高端白奶收入CAGR为15%/10%。原奶价格进入新一轮上涨周期,我们预计2019年有望同增3-5%。行业竞争格局持续改善,龙头最受益,利润弹性有望释放。3.休闲食品:休闲卤制品、火锅料、烘焙食品以及膳食补充剂行业仍处成长阶段,预计未来3年收入复合增长10%+。4.啤酒:预计未来10年行业量微幅下滑,提价和产品结构升级有望推动均价提升。我国啤酒行业集中度将持续提升,龙头盈利能力同步提升。5.肉制品:国内肉制品消费处于高温到低温肉制品升级阶段,根据彭博,目前我国低温肉制品消费量占比仅为30-40%,美国肉制品市场低温占比90%+,且我国龙头企业开启提价周期。

    个股推荐

    1.白酒:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业。2.食品:调味品龙头海天味业、中炬高新、涪陵榨菜;乳制品龙头伊利股份;肉制品龙头双汇发展;食品细分行业龙头绝味食品、安井食品、汤臣倍健、桃李面包。

    风险提示:宏观经济增长低于预期影响部分行业需求;食品安全。